20221201-美尔雅期货-铜月报_静待基本面矛盾凸显_铜价陷入震荡_26页_1mb

报告摘要

静待基本面矛盾凸显，铜价陷入震荡

核心内容

本报告分析了2022年11月铜价的宏观与产业基本面情况，并对铜价走势进行了展望。报告指出，铜价在宏观和产业层面均呈现震荡格局，主因在于宏观逻辑未改变，产业基本面矛盾弱化。

主要观点

宏观层面：
- 欧美11月制造业PMI略有回升，但整体仍处于收缩区间，制造业衰退并未引发加息放缓预期。
- 美联储议息会议纪要显示加息放缓较为合适，市场对加息预期博弈空间缩小。
- 中国10月制造业PMI下降至49.2%，再次滑入收缩区间，显示需求不足，但政策刺激预期较强，降准降息与地产纾困措施仍在推进。
- 通胀预期和经济衰退担忧仍是铜价运行的主逻辑。
产业基本面：
- 铜精矿供给端逐步恢复，2022年9月全球铜矿产量同比增长7.28%，1-9月累计产量同比增长3.62%。
- 2023年铜精矿长单TC价格定在88美元/吨，创2017年以来新高，表明矿端供需预期偏宽松。
- 国内精炼铜产量10月环比下降0.9%，但1-10月累计产量同比上升2.8%，显示供应端仍有一定增长。
- 精炼铜进口量10月同比下降1.49%，但1-10月累计进口量同比增长8.8%，反映进口需求整体稳定。
- 废铜进口量10月同比下降15.15%，但1-10月累计进口量同比增长7.61%，废铜供应有所改善。
- 精废价差持续扩大，主因是沪铜当月合约与次月合约月差严重倒挂，导致再生铜货商出货意愿增强。
消费端：
- 电力投资在2022年1-10月同比增长27%和3%，电网投资超前发力，显示政策对稳增长的支持。
- 空调产量1-10月同比增长3.2%，但10月单月产量同比下滑3.3%，显示季节性影响。
- 新能源汽车产量1-10月同比增长1.1倍，市场占有率达24%，成为铜需求的重要支撑。
- 汽车产销1-10月同比分别增长7.9%和4.6%，显示整体汽车市场仍保持温和增长。

关键信息

库存情况：
- 三大交易所总库存19.67万吨，较上月增加3366吨，LME库存增加，上期所库存减少，COMEX库存微增。
- 国内保税区铜库存环比增加0.2万吨，显示海外铜库存向国内转移趋势。
升贴水与基差：
- LME铜现货贴水38美元/吨，显示海外铜价承压。
- 国内现货升水400元/吨，交投略有转好，月差收敛至100以内，Back结构正在改变。
- 截至11月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差850元/吨，显示现货市场相对强势。
CFTC非商业净持仓：
- 铜价高位区间运行，净空头转为净多头状态，多头加仓，空头减仓，市场情绪偏多。

行情展望

宏观预期：
- 国内政策刺激预期较强，但力度较十一月初偏弱，铜价宏观主逻辑未改变。
- 海外经济衰退迹象显现，市场对加息预期博弈空间缩小，主要关注实际通胀与经济下行的速度和幅度。
产业基本面：
- 短期内供给增量尚不明显，低库存格局仍存，铜价预计再度陷入震荡。
- 运行区间较之前略高，因市场对铜价的支撑因素有所增强。
策略建议：
- 铜价震荡运行，关注宏观政策与产业基本面变化。
- 需求端受疫情扰动和季节性影响，但新能源和汽车消费仍对铜价形成支撑。