建筑装饰行业2020年三季报回顾：三季度行业收入利润加速改善，钢结构景气度高，央企竞争力提升-20201102-申万宏源-20页_1mb

建筑装饰行业2020年三季报总结

核心内容

2020年前三季度，建筑行业上市公司整体财务表现逐步改善，收入和利润增长逐季加速。累计实现营业收入4.13万亿元，同比增长11.7%，归属于母公司净利润1102亿元，同比微降0.2%，扣非净利润1029亿元，同比增长1.4%。其中，第三季度单季收入增速达22.7%，净利润增速16.6%，表明行业在疫情后逐步恢复。

主要观点

• 行业复苏明显：受疫情影响，一季度经营指标下滑，但二季度开始复工复产，行业收入和利润增速显著回升，三季度趋势延续。
• 毛利率和净利率小幅下滑：整体毛利率同比下降0.4个百分点，净利率下降0.3个百分点。但钢结构行业受益于投资增加和装配式建筑发展，毛利率提升0.5个百分点。
• 现金流改善显著：前三季度经营性现金流净额同比少流出282亿元，第三季度实现净流入405亿元，显示企业加强了回款控制。
• 行业集中度提升：大型建筑央企新签订单增速高于行业平均水平，市占率从2013年的23.7%提升至2020年第三季度的34.7%，集中度持续上升。
• 结构性机遇凸显：在总量增长受限的情况下，装配式建筑和新型城镇化建设成为重要增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：4.13万亿元，同比增长11.7%。
• 净利润：1102亿元，同比微降0.2%；扣非净利润1029亿元，同比增长1.4%。
• 第三季度表现：
  • 收入增速22.7%，净利润增速16.6%。
• 经营性现金流：前三季度净流出减少282亿元，第三季度净流入405亿元，同比多流入491亿元。
• 收现比与付现比：前三季度收现比提升0.7个百分点，付现比下降0.9个百分点。

子行业表现

• 钢结构行业：
  • 收入增速达29.0%，毛利率提升0.5个百分点。
  • 扣非利润率提升0.6个百分点，表现最佳。
• 基建央企：
  • 收入增速较高，但毛利率略有下降。
  • 预收款改善，现金流好转。
• 生态园林：
  • 收入增速下滑，毛利率下降3个百分点。
• 国际工程：
  • 收入增速受疫情影响，毛利率下降0.7个百分点。
  • 预收款恶化，订单减少。

企业表现

• 业绩高于预期：四川路桥、鸿路钢构、精工钢构、东珠生态等企业表现优于预期。
• 业绩低于预期：部分企业如中材国际、中国电建等表现不及预期。
• 龙头公司：中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型央企新签订单增速高于行业平均水平。

投资建议

• 重点推荐装配式建筑：受益于政策推动和市场需求，建议关注鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份、金螳螂、华阳国际等。
• 低估值价值蓝筹：新型城镇化建设背景下，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、上海建工、四川路桥、中设集团等基建板块龙头。
• 园林环保：关注东珠生态、绿茵生态等企业。

风险提示

• 装配式建筑推广低于预期：可能影响行业增长。
• 上市公司订单和业绩低于预期：可能影响投资回报。

有别于大众的认识

1. 装配式建筑的市场潜力：认为其在人力成本上升和环保要求强化背景下，将逐步形成成本优势。
2. 基建板块的可持续性：认为以人为核心的新型城镇化建设具有确定性，优势企业有望扩大市场份额。
3. 行业估值和持仓底部：当前行业处于估值和持仓的双底部区域，配置正当时。

行业趋势分析

• ROE：整体ROE较去年同期下降0.9个百分点，扣非ROE下降0.7个百分点，但钢结构行业ROE增长显著。
• 总资产周转率：行业整体资产周转率有所上升，基建央企和国企表现较好。
• 权益乘数：行业整体权益乘数上升，基建国企上升最多，国际工程略有下降。

结论

2020年前三季度，建筑行业整体财务表现逐步改善，行业集中度提升，钢结构和基建央企表现突出。在政策支持和市场需求推动下，装配式建筑和新型城镇化建设成为结构性增长点。建议关注相关领域龙头公司，把握行业复苏和结构性机遇。