建筑装饰行业：央企国企引领上半年业绩增长，化学工程与钢结构维持高景气-20210904-国盛证券-49页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

2021年上半年，建筑装饰行业整体表现稳健，营收和归母净利润分别同比增长29.3%和32.5%。其中，Q1增长显著，达到53.7%和76.3%，而Q2增速有所放缓，分别为14.6%和11.3%。尽管面临疫情反复和原材料价格波动的挑战，行业仍实现了较好增长。预计下半年，随着专项债发行加快和“十四五”重点项目推进，建筑行业营收和业绩有望保持平稳增长。

主要观点

• 行业增长：建筑行业上半年营收和净利润均实现增长，Q2增速放缓主要由于去年Q2基数较高。
• 盈利能力：毛利率略有下降，但费用率整体下降，净利率有所提升，显示盈利能力触底反弹。
• 现金流：Q2经营性现金流由净流入转为净流出，但预计随着专项债发行和原材料价格趋稳，现金流将逐步改善。
• 资产负债率：整体资产负债率下降，显示行业财务状况改善。
• 子板块表现：央企国企和地方国企增长较快，化学工程和钢结构板块景气度较高，装饰板块增长乏力。

关键信息

• 央企国企表现：建筑央企和地方国企营收和业绩增速领先，市占率稳步提升，基本面稳健。
• 化学工程板块：受益于化工品价格上涨和绿色智能化改造需求，业绩增长显著。
• 钢结构板块：在钢价上涨背景下仍保持稳定增长，预计未来需求将恢复。
• 投资建议：重点推荐建筑蓝筹股如中国化学、中国电建、中材国际等，以及受益于行业转型的成长龙头如苏文电能、鸿路钢构、精工钢构等。
• 风险提示：包括疫情反复、政策变动、应收账款风险和新业务开拓风险。

重点子板块评述

建筑央企

• 基本面稳步改善，Q2营收和业绩分别增长15%和16%。
• 2021年上半年整体订单增速为23%，较去年同期提升10个pct。
• 重点企业如中国交建、中国中冶、中国化学表现突出，订单增长显著。
• 资产负债率同比下降，显示财务状况改善。

地方国企

• 营收和业绩分别增长35%和55%，基本面表现较好。
• 部分地方国企如四川路桥、山东路桥在合并和业务协同下实现快速增长。
• 毛利率和净利率提升，经营性现金流有所改善。

化学工程

• 营收和业绩分别增长52%和41%，受益于化工品价格上涨和绿色智能化改造需求。
• 项目推进加快，资本开支意愿提升，预计未来增长仍将持续。

钢结构

• 营收和业绩分别增长46%和17%，在钢价上涨背景下仍保持增长。
• 钢价波动趋于平稳，预计后续需求将恢复，板块有望保持较高增速。

设计咨询

• 营收和业绩增速分别为5%和1%，表现较为平稳。
• 部分企业如苏交科、华设集团在经营恢复和业务拓展中表现良好。

装饰

• 营收和业绩分别增长19%和0%，增长乏力。
• 受地产调控和融资收紧影响，行业需求短期受到抑制。
• 部分装饰龙头在装配式装修和土拍“竞品质”背景下有望逐步放量。

国际工程

• 营收和业绩分别增长16%和29%，海外疫情逐渐缓解，行业温和复苏。
• 部分龙头企业在碳中和、智能制造等领域业务拓展顺利，成长可期。

投资建议

• 重点推荐：
  • 建筑蓝筹：中国化学、中国电建、中材国际、中国中铁、中国铁建。
  • 成长龙头：苏文电能、深圳瑞捷、鸿路钢构、精工钢构。
• 低估值基建央企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。
• 地方基建龙头：四川路桥、山东路桥。
• 设计咨询龙头：苏交科、华设集团。

风险提示

• 疫情反复：可能影响项目进度和现金流。
• 政策变动：如专项债发行节奏、地产调控政策等。
• 应收账款风险：部分企业因地产调控计提减值增加。
• 新业务开拓风险：新业务可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。