文化传媒行业电影院线20Q3总结和前瞻：优质内容推动景气度回升，即将迎来盈利拐点-20201102-广发证券-29页_1mb

电影院线 20Q3 总结和前瞻

核心内容

2020年第三季度，国内电影院线市场逐步回暖，但整体票房仍低于疫情前水平。7月20日起影院复工，票房逐步回升，但受限于上座率及非票经营政策，市场恢复速度有限。国庆档票房表现优于去年同期，但受去年高基数影响，同比略有下降，但高于2018年及之前水平。优质内容如《八佰》推动市场回暖，而部分影片如《信条》和《花木兰》表现不及预期。

主要观点

• 票房表现：Q3不含服务费票房为55.29亿元，同比下滑64.49%；国庆档总票房为39.59亿元，同比下滑11.4%。
• 影片表现：《八佰》成为Q3票房冠军，贡献50.4%的票房收入；《我和我的家乡》延续《我和我的祖国》的成功，成为国庆档票房冠军；《姜子牙》因题材小众，票房高开低走。
• 市场结构：国产片票房占比提升至75.4%，进口片票房大幅下滑，显示市场对国产内容的偏好。
• 观影人群：20-40岁人群占总观影人群的80%，年观影频次较高，未来有望带动整体票房增长。
• 供给侧出清：影院复工率超过90%，部分影院或将永久关停，行业集中度逐步提升。
• 票务线上化：疫情加速了票务线上化进程，猫眼市占率稳中有升，线上化率在7-8月显著提升。

关键信息

一、内容端：复工落地行业逐步回暖，国庆迎小高峰

• Q3票房回暖：7-9月票房分别为1.90亿元、31.02亿元、22.38亿元，8月票房增长明显。
• 优质影片推动：《八佰》凭借高质量内容成为票房黑马，单月贡献46.54%的票房，带动行业回暖。
• 国庆档表现：票房39.59亿元，观影人次9974万，票房同比下滑11.4%，但高于2018年水平。
• 影片类型影响：《我和我的家乡》、《姜子牙》和《夺冠》位列国庆档前三，其中《我和我的家乡》凭借多题材和高质量内容反超登顶。

二、渠道端：疫情加速出清，等待单银幕产出拐点

• 影院复工率：截至9月30日，全国影院复工率超过90%，剩余约10%的影院可能永久关停。
• 影院数量与银幕数量：Q1-Q3全国影院数量同比减少5%，银幕数量减少2%。
• 关停趋势：1-9月关停影院1085家，较去年同期增长107%，中小影院和老影院关停率较高。
• 单银幕产出：Q1-Q3单银幕产出为10.80万元/块，同比下滑84%。预计未来单银幕产出将逐步改善。

三、票务端：疫情加速线上化，猫眼市占率保持稳定

• 线上购票趋势：7-8月线上化率显著提升，猫眼市占率分别增长至54.0%和55.2%。
• 服务费率提升：服务费率从2019年同期的8.17%提升至9.29%，反映票务平台议价能力增强。
• 出票量：Q1-Q3全国出票量2.28亿张，猫眼平台出票量占比50.4%。

四、基本面筑底回升，即将迎来盈利拐点

• 票房预测：预计2020年全年不含服务费票房为194.1亿元，2021年将增长至600.4亿元。
• 票价与银幕数量：2020年票价为34.16元，预计2021年票价将回升2%；银幕数量预计小幅增长，单银幕场次和场均人次将恢复至2019年水平。
• 投资建议：行业景气度已见底，Q4有望转盈；2021年春节档有8部优质影片定档，预计票房高增长。

风险提示

• 政策补贴退坡
• 内容监管趋严
• 票房增速不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-11-02

重点公司估值和财务分析

表格索引

• 表1：院线板块个股年初至今不同阶段涨跌幅
• 表2：2019、2020年1~9月票房TOP5影片和票房集中度
• 表3：2020、2019Q3 TOP10电影类型、区间票房贡献、观影人次和评分情况
• 表4：2015~2020年国庆档票房贡献因子拆解
• 表5：近两年累计新建影院数量TOP10影投公司的投建情况
• 表6：TOP10影投票房和集中度
• 表7：20~21年不含服务费票房预测
• 表8：2020年11~12月定档待映影片与可比影片票房

图表索引

• 图1：2020年初至今院线板块指数和中信传媒指数的涨跌幅
• 图2：单季电影不含服务费票房和同比增速
• 图3：2017~2020年月度票房走势图
• 图4：2012~2020前三季度国产片和进口片票房及国产片占比
• 图5：国产和进口影片的豆瓣票房加权评分
• 图6：国产和进口影片的猫眼票房加权评分
• 图7：各线城市20Q1~Q3票房增速
• 图8：各线城市20Q1~Q3观影人次和增速
• 图9：历年国庆档票房和同比增速
• 图10：国庆档单日票房走势
• 图11：各年份10月1~7日观影人次、人均票价及其同比增速
• 图12：2017~2020年10月1~7日各线城市电影票房和20年同比增速
• 图13：2019国庆档TOP3影片日票房走势
• 图14：2020国庆档TOP3影片日票房走势
• 图15：2020国庆档三大影片日排片率
• 图16：全国总体影院数量和同比增速
• 图17：全国总体银幕数量和同比增速
• 图18：影院复工数量与复工率
• 图19：2018~2020年前三季度各线城市新建影院和同比增速
• 图20：2018~2020年前三季度各线城市新建银幕和同比增速
• 图21：2019、2020年1~9月影院关停数量和同比增速
• 图22：影投公司票房集中度月度走势
• 图23：2016~2019年关停影院数量和同比增速
• 图24：17~19年关停影院的影院类型分布
• 图25：17~19年关停影院的运营时间分布
• 图26：国内观影人群不同年龄段观影频次
• 图27：国内长期票房增长空间和复合增速
• 图28：2020Q1~Q3分城线单银幕产出和同比增速
• 图29：全国票房、银幕增速和单银幕产出模拟
• 图30：票务线上化率和猫眼线上出票的市占率
• 图31：猫眼出票量和占总出票量比率
• 图32：2018~2020年各月份服务费和服务费率

投资建议

• 行业前景：行业景气度最差时期已过，Q4有望转盈，2021年春节档票房增长可期。
• 内容端：可提前布局2021年春节档影片，如万达《唐人街探案3》、猫眼《紧急救援》、光线《人潮汹涌》。
• 票务端：猫眼娱乐市占率稳定，推荐关注其未来发展。
• 供给侧：单银幕产出拐点出现，利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。

风险提示

• 政策补贴退坡
• 内容监管趋严
• 票房增速不及预期