20210916-国信证券-多维度估值观察_指数年内两次高点的估值变化_39页_4mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月13日沪深300与深圳成指的走势比较，指出A股在年内两次高点之间的估值变化。报告主要围绕A股整体估值、主要指数估值分化、海外市场估值变化、一级行业估值差异及基金重仓股的估值变化进行深入分析，旨在为投资者提供市场估值趋势的参考。

主要观点

• 结构性行情显著：2021年9月13日，上证综指站上3700点，虽未达到年内高点，但创下近六年收盘新高。大盘股与小盘股涨跌幅差距达40个百分点，行业间差距更高达94个百分点。
• 基金重仓股估值回落：基金重仓股相对估值显著回落，市盈率中位数从2.07倍降至1.40倍，相对市盈率处于历史较高水平，但调整已基本到位。
• 顺周期行业业绩爆发：经济复苏背景下，顺周期行业如能源、材料、科技等盈利弹性大，业绩表现突出。而逆周期行业如医药、消费等估值面临较大压力。
• A股估值分化收敛：A股整体估值中位数走高，但内部估值分化程度显著收敛，75分位数与25分位数比值处于历史高位，但整体趋势趋于平稳。
• 海外市场估值下行：全球主要股市估值向疫情前水平靠拢，恒生指数与沪深300估值处于全球极低水平，具有投资价值。
• 行业估值分化加剧：多数行业市盈率中位数低于历史中枢，但行业相对市盈率两极分化严重，19个行业内部估值分化程度超过历史均值。

关键信息

A股整体估值

• 截至2021年9月13日，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍，处于2000年以来的31%历史分位数。
• 非金融板块市盈率中位数为35.8倍，略高于全部A股估值。
• 估值分化程度（75分位数/25分位数）为3.17倍，处于历史79%分位点。

主要指数估值变化

• 沪深300指数：市盈率中位数为26.0倍，位于历史61%分位数；估值分化程度为3.41倍，处于历史82%分位数。
• 中证500指数：市盈率中位数为24.3倍，处于历史13%分位数；估值分化程度为3.34倍，处于历史88%分位数。
• 中证1000指数：市盈率中位数为35.7倍，位于历史39%分位数；估值分化程度为3.24倍，处于历史77%分位数。
• 创业板指：市盈率中位数为48.7倍，处于历史39%分位数；估值分化程度为2.37倍，处于历史62%分位数。

基金重仓股估值

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数为49.2，市净率中位数为9.2，分别位于历史77%和91%分位点。
• 相对市盈率为1.4，相对市净率为3.15，分别位于历史90%和92%分位点。
• TOP400市盈率中位数为42.8，市净率中位数为6.6，分别位于历史70%和91%分位点。

海外市场估值

• 恒生指数和沪深300指数市盈率处于全球极低水平，估值下行明显。
• 道琼斯工业指数市净率最高，标普500和日经225市净率处于较高水平。
• 沪深300市盈率和市净率分别处于历史中等水平。

一级行业估值

• 多数行业估值偏低：26个一级行业市盈率中位数低于历史中枢，其中化工行业估值上升较多。
• 行业相对市盈率两极分化：11个行业相对市盈率高于历史中枢，国防军工和通信行业相对估值较高；电子和医药等行业相对市盈率大幅回落。
• 19个行业内部估值分化显著：房地产、农林牧渔内部分化程度最高，分别达到4.7和4.6，位于历史分位数的96%和98%。

风险提示

• 历史经验不代表未来，经济增速下行和通胀超过预期可能带来市场波动。

投资建议

• 建议关注“内需、科技、绿色”方向的公司，尤其是具备高成长性和业绩确定性的企业。
• 商品价格的上涨空间可能已进入尾声，投资者应关注经济复苏后的结构性机会。

图表目录

• 图1：主要指数年内两次高点之间的区间涨跌幅
• 图2：不同行业年内两次高点之间的区间涨跌幅
• 图3：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化
• 图4：不同行业市盈率比较
• 图5：不同计算方法下的市盈率变化差异
• 图6：主要指数不同计算方法下的市盈率比较
• 图7：2021年二季度与2019年二季度的单季度净利润增速
• 图8：A股市盈率中位数历史走势
• 图9：A股估值分化程度历史走势
• 图10：非金融A股市盈率中位数历史走势
• 图11：非金融A股估值分化程度历史走势
• 图12：主要指数估值水平与历史分位数
• 图13：主要指数估值分化程度与历史分位数
• 图14：主要指数市盈率中位数走势对比
• 图15：沪深300市盈率中位数历史走势
• 图16：沪深300估值分化趋势
• 图17：中证500市盈率中位数历史走势
• 图18：中证500估值分化趋势
• 图19：中证1000市盈率中位数历史走势
• 图20：中证1000估值分化趋势
• 图21：创业板市盈率中位数历史走势
• 图22：创业板估值分化趋势
• 图23：创业板相对市盈率历史走势
• 图24：基金重仓股TOP100市盈率中位数变化
• 图25：基金重仓股TOP100相对市盈率变化
• 图26：基金重仓股TOP100市净率中位数变化
• 图27：基金重仓股TOP100相对市净率变化
• 图28：基金重仓股TOP100市盈率分化程度
• 图29：基金重仓股TOP100市净率分化程度
• 图30：基金重仓股TOP400市盈率中位数
• 图31：基金重仓股TOP400相对市盈率
• 图32：基金重仓股TOP400市净率中位数
• 图33：基金重仓股TOP400相对市净率
• 图34：基金重仓股TOP400市盈率分化程度
• 图35：基金重仓股TOP400市净率分化程度
• 图36：全球主要股票市场市盈率对比
• 图37：全球主要股票市场市净率对比
• 图38：全球主要股票市场市盈率及分位数
• 图39：全球主要股票市场市净率及分位数
• 图40：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数
• 图41：A股各行业相对市盈率及其历史分位数
• 图42：各行业估值分化程度及历史分位数
• 图43：当前市场及各行业估值情况
• 图44：有色金属市盈率中位数
• 图45：有色金属估值分化趋势
• 图46：钢铁市盈率中位数
• 图47：钢铁估值分化趋势
• 图48：采掘市盈率中位数
• 图49：采掘估值分化趋势
• 图50：化工市盈率中位数
• 图51：化工估值分化趋势
• 图52：公用事业市盈率中位数
• 图53：公用事业估值分化趋势
• 图54：轻工制造市盈率中位数
• 图55：轻工制造估值分化趋势
• 图56：交通运输市盈率中位数
• 图57：交通运输估值分化趋势
• 图58：国防军工市盈率中位数
• 图59：国防军工估值分化趋势
• 图60：电气设备市盈率中位数
• 图61：电气设备估值分化趋势
• 图62：机械设备市盈率中位数
• 图63：机械设备估值分化趋势
• 图64：建筑材料市盈率中位数
• 图65：建筑材料估值分化趋势
• 图66：休闲服务市盈率中位数
• 图67：休闲服务估值分化趋势
• 图68：食品饮料市盈率中位数
• 图69：食品饮料估值分化趋势
• 图70：医药生物市盈率中位数
• 图71：医药生物估值分化趋势
• 图72：家用电器市盈率中位数
• 图73：家用电器估值分化趋势
• 图74：商业贸易市盈率中位数
• 图75：商业贸易估值分化趋势
• 图76：建筑装饰市盈率中位数
• 图77：建筑装饰估值分化趋势
• 图78：农林牧渔市盈率中位数
• 图79：农林牧渔估值分化趋势
• 图80：汽车行业市盈率中位数
• 图81：汽车行业估值分化趋势
• 图82：银行市盈率中位数
• 图83：银行估值分化趋势
• 图84：非银金融市盈率中位数
• 图85：非银金融估值分化趋势
• 图86：房地产市盈率中位数
• 图87：房地产估值分化趋势
• 图88：综合行业市盈率中位数
• 图89：综合行业估值分化趋势
• 图90：计算机市盈率中位数
• 图91：计算机估值分化趋势
• 图92：电子市盈率中位数
• 图93：电子估值分化趋势
• 图94：通信市盈率中位数
• 图95：通信估值分化趋势
• 图96：传媒市盈率中位数
• 图97：传媒估值分化趋势

表格目录

• 表1：2021Q2 主动管理型权益类基金前30名重仓股估值水平