20210716-国信证券-多维度估值观察_整体估值不高很重要_38页_4mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年7月A股整体估值水平及各主要指数与行业的相对估值情况，指出A股整体估值不高，但内部估值分化程度在上升。同时，报告强调了沪深300与恒生指数在全球市场中的性价比优势，以及基金重仓股估值的回落。

主要观点

• A股整体估值不高：截至2021年7月9日，全部A股市盈率中位数为33.9倍，处于2000年以来的26%历史分位点，明显低于历史中枢水平。
• 基金重仓股估值回落：基金重仓股TOP100市盈率中位数为48.6倍，较春节时的77倍大幅回落，相对市盈率为1.43倍，处于历史合理区间。
• 估值分化加剧：A股估值分化程度自5月中旬以来持续上升，市盈率75分位数与25分位数的比值为3.2倍，处于81%历史分位数。
• 沪深300与恒生指数性价比凸显：沪深300与恒生指数在全球主要股票市场中估值处于洼地，具有明显投资价值。
• 行业估值分化严重：多数行业市盈率中位数低于历史中枢，但国防军工、通信等行业相对估值较高。18个行业内部分化程度超过历史均值，其中房地产、农林牧渔和医药生物的分化程度处于历史高位。
• 估值分化趋势：随着经济结构变化，估值分化的中枢水平可能适当抬高，成为新的常态。

关键信息

A股整体估值

• 全部A股市盈率（TTM）中位数：33.9倍（2021年7月9日），处于历史分位数26%。
• 全部A股非金融市盈率中位数：34.6倍，处于历史分位数27%。
• A股估值分化程度：市盈率75分位数与25分位数的比值为3.2倍，处于81%历史分位数。

基金重仓股估值

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数：48.6倍，处于2010年至今的78%历史分位点。
• 基金重仓股TOP100相对市盈率：1.43倍，处于93%历史分位点。
• 基金重仓股TOP400市盈率中位数：44.3倍，处于2010年至今的75%历史分位点。
• 基金重仓股TOP400相对市盈率：1.3倍，处于96%历史分位点。

沪深300与恒生指数

• 沪深300市盈率（整体法）：14.3倍，处于历史中等水平。
• 恒生指数市盈率：12.7倍，处于全球最低水平。
• 沪深300市净率：1.7倍，处于全球中游水平。
• 恒生指数市净率：1.2倍，处于全球最低水平。

一级行业估值分化

• 多数行业市盈率中位数低于历史中枢，其中国防军工和通信估值较高，分别为64.6倍和51.4倍。
• 13个行业的相对市盈率高于历史中枢，其中国防军工、通信相对估值较高。
• 18个行业内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔、医药生物分化程度最高。

风险提示

• 历史经验不代表未来。
• 经济增速下行。
• 通胀超过预期。

行业估值情况

上游原材料

• 有色金属市盈率中位数：45.0倍，处于37.6%历史分位点。
• 钢铁、采掘、化工、公用事业市盈率中位数分别下降至13.0、16.6、31.3、19.5倍，处于历史低位。
• 行业内部分化程度普遍提升。

中游工业品

• 电气设备市盈率中位数：37.4倍，处于32.7%历史分位点。
• 机械设备、建筑材料市盈率中位数分别上升至37.4倍和20.0倍，处于历史低位。
• 其余中游行业估值小幅下降。

下游消费品

• 食品饮料、休闲服务、医药生物估值普遍下降。
• 家用电器、交通运输、建筑装饰、农林牧渔、汽车估值中位数分别为24.7、17.2、18.6、38.2和30.9倍，处于历史低位。
• 内部分化程度不一，其中医药生物分化程度最高。

总结

整体来看，A股估值不高，但内部分化程度持续上升，基金重仓股估值回落至合理区间，沪深300与恒生指数在全球市场中性价比突出，行业间估值分化严重，部分行业如医药生物、房地产估值分化程度极高。展望后市，伴随降准和经济复苏，有理由保持乐观。