多维度估值观察：指数年内两次高点的估值变化-20210916-国信证券-39页_2mb

证券研究报告总结：多维度估值观察

核心内容概览

本报告分析了2021年A股市场在年内两次高点（2月18日与9月13日）之间的估值变化，重点探讨了A股整体与主要指数、行业及基金重仓股的估值情况，并对海外市场进行了比较分析。报告还回顾了近期估值研究系列报告的主要观点，提供了投资策略建议与风险提示。

主要观点

• 结构性行情明显：A股市场在两次高点之间呈现显著的结构性行情，大小盘指数涨跌幅差距达40个百分点，不同行业首尾涨跌幅差距达94个百分点。
• 基金重仓股估值回落：基金重仓股相对估值大幅回落，尤其是消费与医药板块。基金重仓股TOP100的市盈率中位数为49.2，处于历史较高水平。
• 顺周期行业业绩爆发：经济复苏背景下，顺周期行业（如有色、钢铁、化工、机械设备等）盈利弹性大，业绩表现突出。
• 估值分化趋缓：A股整体估值分化程度自2021年8月后显著收敛，主要指数估值分化程度也处于历史较低水平。
• 海外市场估值下行：全球主要股市估值向疫情前水平回归，沪深300和恒生指数估值处于全球极低水平，具有投资价值。
• 行业估值差异扩大：部分行业（如房地产、农林牧渔）估值分化程度显著高于历史均值，而其他行业（如银行、食品饮料）估值分化程度较低。
• “内需、科技、绿色”方向明确：未来投资应关注符合“内需、科技、绿色”发展方向的最具成长性公司。

关键信息

A股整体估值

• 截至2021年9月13日，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍，处于2000年以来的31%历史分位数附近。
• A股非金融市盈率中位数为35.8倍，略高于全部A股估值。
• A股估值分化程度为3.17倍，处于2000年以来的79%历史分位数附近。

主要指数估值变化

• 沪深300指数：市盈率中位数为26.0倍，位于历史分位数61%；估值分化程度为3.41倍，处于历史分位数82%。
• 中证500指数：市盈率中位数为24.3倍，处于历史分位数13%；估值分化程度为3.34倍，处于历史分位数88%。
• 中证1000指数：市盈率中位数为35.7倍，处于历史分位数39%；估值分化程度为3.24倍，处于历史分位数77%。
• 创业板指数：市盈率中位数为48.7倍，处于历史分位数39%；估值分化程度为2.37倍，处于历史分位数62%。

基金重仓股估值

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数为49.2倍，市净率中位数为9.2倍，分别位于历史分位数77%和91%。
• 基金重仓股TOP100相对市盈率为1.4倍，相对市净率为3.15倍，分别位于历史分位数90%和92%。
• 基金重仓股TOP400市盈率中位数为42.8倍，市净率中位数为6.6倍，相对市盈率为1.21倍，相对市净率为2.25倍，分别位于历史分位数70%、91%、92%和96%。

行业估值情况

• 多数行业市盈率偏低：26个一级行业市盈率中位数低于历史中枢，其中化工行业估值上升较多。
• 行业相对市盈率两极分化：11个行业的相对市盈率高于历史中枢，其中国防军工和通信行业相对估值较高；电子、医药等行业相对市盈率大幅回落。
• 19个行业估值分化严重：房地产、农林牧渔内部分化程度分别达到4.7和4.6，处于历史分位数96%和98%。

海外市场估值

• 7月份以来，海外股市估值多数下行，向疫情前水平靠拢。
• 恒生指数和沪深300指数市盈率处于全球洼地，具有投资价值。
• 道琼斯工业指数市净率最高，标普500市净率处于极高水平，而恒生指数市净率最低。

投资策略建议

• 关注成长性公司：在“内需、科技、绿色”方向中寻找具有高成长性和业绩确定性的公司。
• 估值分化趋于常态：基金重仓股相对估值调整已基本到位，未来估值分化中枢可能抬高。
• 商品价格可能见顶：随着全球经济复苏高点的过去，商品价格的上涨空间可能进入尾声。

风险提示

• 历史经验不代表未来。
• 经济增速下行。
• 通胀超过预期。

研究方法说明

• 报告使用了市盈率（TTM）、市净率、历史分位数等指标，分析了A股及全球市场的估值变化。
• 强调了不同计算方法（如整体法、中位数法）对估值结果的影响。
• 提供了图表支持，包括主要指数、行业及基金重仓股的估值变化趋势。

图表目录（简要）

• 图1：主要指数年内两次高点之间的涨跌幅
• 图2：不同行业年内两次高点之间的涨跌幅
• 图3：基金重仓股TOP100相对市盈率变化
• 图4：不同行业市盈率比较
• 图5：不同计算方法下的市盈率变化
• 图6：主要指数市盈率比较
• 图7：各行业净利润增速
• 图8：A股市盈率中位数走势
• 图9：A股市盈率分位数对比
• 图10：非金融A股市盈率中位数
• 图11：非金融A股市盈率分位数对比
• 图12：主要指数估值水平与历史分位数
• 图13：主要指数估值分化程度与历史分位数
• 图14：主要指数市盈率中位数走势对比
• 图15：沪深300市盈率中位数
• 图16：沪深300估值分化趋势
• 图17：中证500市盈率中位数
• 图18：中证500估值分化趋势
• 图19：中证1000市盈率中位数
• 图20：中证1000估值分化趋势
• 图21：创业板市盈率中位数
• 图22：创业板估值分化趋势
• 图23：创业板相对市盈率
• 图24：基金重仓股TOP100市盈率变化
• 图25：基金重仓股TOP100相对市盈率变化
• 图26：基金重仓股TOP100市净率变化
• 图27：基金重仓股TOP100相对市净率变化
• 图28：基金重仓股TOP100市盈率分化程度
• 图29：基金重仓股TOP100市净率分化程度
• 图30：基金重仓股TOP400市盈率中位数
• 图31：基金重仓股TOP400相对市盈率
• 图32：基金重仓股TOP400市净率中位数
• 图33：基金重仓股TOP400相对市净率
• 图34：基金重仓股TOP400市盈率分化程度
• 图35：基金重仓股TOP400市净率分化程度
• 图36：全球主要股票市场市盈率对比
• 图37：全球主要股票市场市净率对比
• 图38：全球主要股票市场市盈率及分位数
• 图39：全球主要股票市场市净率及分位数
• 图40：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数
• 图41：A股各行业相对市盈率及其历史分位数
• 图42：行业估值分化程度及历史分位数
• 图43：当前市场及行业估值情况
• 图44：有色金属市盈率中位数
• 图45：有色金属估值分化趋势
• 图46：钢铁市盈率中位数
• 图47：钢铁估值分化趋势
• 图48：采掘市盈率中位数
• 图49：采掘估值分化趋势
• 图50：化工市盈率中位数
• 图51：化工估值分化趋势
• 图52：公用事业市盈率中位数
• 图53：公用事业估值分化趋势
• 图54：轻工制造市盈率中位数
• 图55：轻工制造估值分化趋势
• 图56：交通运输市盈率中位数
• 图57：交通运输估值分化趋势
• 图58：国防军工市盈率中位数
• 图59：国防军工估值分化趋势
• 图60：电气设备市盈率中位数
• 图61：电气设备估值分化趋势
• 图62：机械设备市盈率中位数
• 图63：机械设备估值分化趋势
• 图64：建筑材料市盈率中位数
• 图65：建筑材料估值分化趋势
• 图66：休闲服务市盈率中位数
• 图67：休闲服务估值分化趋势
• 图68：食品饮料市盈率中位数
• 图69：食品饮料估值分化趋势
• 图70：医药生物市盈率中位数
• 图71：医药生物估值分化趋势
• 图72：家用电器市盈率中位数
• 图73：家用电器估值分化趋势
• 图74：商业贸易市盈率中位数
• 图75：商业贸易估值分化趋势
• 图76：建筑装饰市盈率中位数
• 图77：建筑装饰估值分化趋势
• 图78：农林牧渔市盈率中位数
• 图79：农林牧渔估值分化趋势
• 图80：汽车行业市盈率中位数
• 图81：汽车行业估值分化趋势
• 图82：银行市盈率中位数
• 图83：银行估值分化趋势
• 图84：非银金融市盈率中位数
• 图85：非银金融估值分化趋势

表格目录（简要）

• 表1：2021Q2 主动管理型权益类基金前30名重仓股估值水平