2019年利率债年度策略：债牛趋势还在，预期难免摇摆-20181208-新时代证券-26页-3mb

2019年利率债年度策略总结

核心内容

2019年，全球经济增速放缓，流动性趋于收缩。美国经济从过热走向均衡，欧元区经济进一步放缓，日本经济面临通胀压力但复苏或有反复。美联储加息预期摇摆但趋势不变，欧央行或将首次加息，日本央行将继续宽松。国内经济下行压力增加，但债牛趋势仍在，无风险利率仍有下行空间。

主要观点

• 全球经济放缓与流动性收缩：2019年全球经济上行动力减弱，下行风险增加。美国经济增速放缓，欧元区经济进一步衰退，日本经济复苏反复。
• 美联储政策：美联储加息预期摇摆但趋势不变，2019年或考虑放缓加息节奏，但不会改变加息方向。全球流动性收缩对新兴市场形成压力。
• 国内经济下行压力：工业增加值和出口数据表现疲软，房地产投资增速放缓，制造业投资空间有限，消费偏弱。
• 通胀压力可控：PPI和CPI剪刀差收窄，2019年通胀压力不大，但需关注地缘政治对油价的影响。
• 流动性充裕：央行将继续维持宽松货币政策，通过降准、MLF等工具释放流动性，推动宽信用。
• 债市策略：债牛趋势仍在，但市场预期摇摆，波动性增加，需关注政策变化和经济数据。

关键信息

全球经济情况

• 美国经济：2018年增速强劲，但2019年将逐步从过热走向均衡，增速放缓。消费和投资过热迹象明显，但存在边际效用递减。
• 欧元区经济：经济增速放缓，通胀压力不大，存在隐忧。德国和意大利经济表现不佳，受制于外部冲击和内部结构性问题。
• 日本经济：失业率处于低位，通胀压力大，但未达2%目标。经济复苏或有反复，但不会陷入衰退。

美联储政策与影响

• 加息缩表：美联储已退出QE，2019年或迎来首次加息，但加息步伐可能放缓。
• 新兴市场压力：美元走强，导致新兴市场货币贬值、资本外流和通胀压力增加。

国内经济与政策

• 经济下行压力：生产端回落，出口转弱，房地产投资增速放缓，制造业投资空间有限。
• 货币政策宽松：央行将继续保持流动性合理充裕，通过降准、MLF等工具降低融资成本。
• 财政政策支持：积极财政政策需要宽货币政策配合，重点支持基建和减税降费。

债市投资策略

• 债牛趋势：2019年债市将维持乐观，无风险利率仍有下行空间。
• 预期摇摆：市场一致预期脆弱，关键因素变化易导致预期摇摆，债市波动性增加。

风险提示

• 监管力度加大：可能影响市场流动性。
• 经济超预期反弹：可能对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：对债市不利。
• 海外市场不确定性增强：对全球流动性构成影响。
• 通货膨胀率上升：对债市形成压力。

图表与数据

• 美国经济：图1-12显示美国经济增速、就业情况、消费与投资趋势。
• 欧元区经济：图13-16显示欧元区经济增速、PMI、通胀水平和信心指数。
• 日本经济：图17-20显示日本经济增速、制造业PMI、失业率和CPI变化。
• 美联储政策：图23-24、表1-2显示美联储加息点阵图和缩表进程。
• 国内经济：图25-46显示经济下行压力、出口、基建投资、房地产投资、制造业利润和消费数据。
• 流动性与政策：图53-56、表3显示流动性状况和货币政策工具。

结论

2019年，债市将维持乐观趋势，但需警惕市场预期摇摆带来的波动性。全球经济放缓和流动性收缩将对债市形成一定压力，但国内宽松政策和财政支持将为债市提供支撑。整体来看，无风险利率仍有下行空间，但需关注外部环境变化和内部政策调整。