2019年利率债年度策略_债牛趋势还在_预期难免摇摆_26页-3mb

2019年利率债年度策略总结

核心内容

2019年全球及国内经济面临下行压力，但债牛趋势仍在延续。报告指出，全球经济增速放缓，流动性趋于收缩，美联储加息步伐加快，欧央行退出QE，日本央行维持宽松政策，新兴市场国家面临金融压力。国内经济下行压力增加，生产端回落，出口转弱，房地产和制造业投资增速放缓，消费偏弱。但央行将继续保持流动性合理充裕，货币政策维持宽松，推动债市继续走牛，无风险利率仍有下行空间。

主要观点

• 全球经济放缓：2019年全球经济上行动力减弱，下行风险增加。美国经济由过热走向均衡，增速放缓；欧元区经济增速进一步放缓，通胀压力不大；日本经济复苏或有反复，通胀压力尚未达到目标。

• 美联储加息趋势：虽然2019年美联储加息预期摇摆，但加息趋势不会改变。欧央行可能在2019年底首次加息，日本央行将继续维持宽松政策，直到通胀目标达成。

• 国内经济下行压力：工业增加值存下行风险，出口虽在高位但新订单转弱，房地产投资增速回落，制造业投资上升空间有限，消费偏弱，居民杠杆率上升抑制消费增长。

• 通胀压力可控：PPI与CPI剪刀差收窄，通胀水平不高。猪价上涨对通胀拉动有限，油价回落进一步缓解通胀压力。中长期看，CPI中枢可能上移，但整体通胀可控。

• 流动性充裕环境：央行将继续维持宽松货币政策，通过降准、MLF、PSL等工具保持流动性合理充裕。外汇占款下降不会构成长期流动性压力，更多依赖国内政策调控。

• 债牛趋势仍在：2019年国内债市仍有望走牛，但市场预期摇摆可能带来波动。宽松的货币政策和流动性环境为债市提供支撑。

关键信息

全球经济分析

• 美国经济：2018年经济强劲，2019年将由过热走向均衡，增速放缓。消费、投资出现过热迹象，但未来可能进入下行周期。美联储加息预期摇摆，但加息趋势不变，2019年可能加息，导致美债收益率曲线平坦化甚至倒挂。

• 欧元区经济：经济增速放缓，通胀压力不大。欧央行可能在2019年底首次加息，但经济基本面疲软制约其政策调整。

• 日本经济：失业率处于低位，但通胀未达目标。2019年经济或保持平稳，但结构性问题仍存，复苏或有反复。

• 新兴市场国家：受美联储加息缩表影响，面临货币贬值、资本外流、通胀高企压力。部分国家如阿根廷、土耳其、巴西已采取加息措施应对。

国内经济分析

• 生产端：工业增加值存下行风险，PMI跌至荣枯线，工业企业利润增速回落，显示经济基本面承压。

• 出口：出口仍保持高位，但新出口订单转弱，外需预计进一步走弱，中美贸易摩擦不确定性仍存。

• 房地产投资：在土地购置费放缓背景下，房地产投资增速将逐步回落，成为固定资产投资的主要拖累项。

• 制造业投资：受企业利润回落影响，制造业投资增速上升空间有限，但部分行业因供给侧改革和设备更新需求仍有一定支撑。

• 消费：居民杠杆率上升，消费偏弱，尤其是汽车和房地产相关消费拖累较大，但减税降费对低收入群体消费提振作用显著。

通胀与货币政策

• 通胀水平：PPI和CPI剪刀差收窄，短期通胀压力不大。猪价和油价影响有限，中长期CPI中枢可能上移，但整体通胀可控。

• 货币政策：央行将继续维持宽松，通过降准、MLF、PSL等工具保持流动性充裕。2019年融资利率将小幅下行，实现宽货币向宽信用转变。

债市投资策略

• 债牛趋势：2019年债市将继续走牛，无风险利率仍有下行空间。但市场预期一致可能导致波动性上升。

• 流动性支撑：国内流动性充裕环境不变，政策因素主导，外储下降不会构成长期压力。

• 政策支持：积极财政政策需要宽货币政策支持，央行将通过定向调控和结构性工具引导资金流入实体和民营企业。

风险提示

• 监管力度加大：可能对市场流动性造成影响。
• 经济超预期反弹：可能对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：可能推高利率，抑制债市。
• 海外市场不确定性增强：美联储政策和新兴市场压力可能影响全球流动性。
• 通货膨胀率上升：需警惕对债市的冲击。

相关报告

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图表目录

• 美国经济增速：显示由过热走向均衡。
• 美国就业情况：非农就业数据和失业率变化。
• 美国CPI及核心CPI：通胀压力增加。
• 美国PPI及核心PPI：投资过热。
• 美国固定资产投资增速：快于经济增速。
• 美国企业景气度：下滑趋势。
• 美国消费率：节节攀升。
• 美国消费支出与CPI同比：显示消费对通胀推动作用。
• 美国密歇根大学消费者信心指数：下行趋势。
• 美国Sentix投资信心指数：投资信心下降。
• 美国耐用品订单：超预期下滑。
• 美国新建住房和成屋销售：显示房地产市场疲软。
• 欧元区经济增速：持续放缓。
• 欧元区PMI：制造业景气度下降。
• 欧元区通胀水平：压力不大。
• 欧元区工业和消费信心指数：持续下滑。
• 日本经济增速：平稳。
• 日本制造业PMI：景气度下行。
• 日本失业率：处于低位。
• 日本CPI和核心CPI：接近目标但尚未达到。
• 美联储资产结构：资产负债表变化。
• 美联储缩表进程：规模和操作方式。
• 央行降准操作：释放流动性。
• 财政政策支出力度：加大。
• 社融增速：下滑。
• 美联储加息点阵图：预期摇摆。
• 十年期国债收益率比较：显示全球流动性收缩。
• 地方政府隐性债务：对宽信用形成制约。
• 居民杠杆率与可支配收入：影响消费能力。

分析师声明

• 潘向东：首席经济学家，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 文思佶：分析师，具有多年固定收益研究及银行业务经验。
• 郑嘉伟：联系人，协助完成报告撰写。

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