20180313-第一创业-宏观利率周报_2018年通胀中枢抬升对债市影响有限_股市将由_盈利牛_转为_估值牛_与_政策牛__20页_336kb

宏观经济与利率周报总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券研究所发布，分析了2018年2月的国内与海外宏观经济数据，重点探讨了通胀中枢抬升对债市的影响、股市由“盈利牛”向“估值牛”与“政策牛”转变的趋势，以及美元指数与黄金价格的走势预测。

主要观点与关键信息

1. 国内经济分析

1.1 进出口数据波动

• 2月出口同比增长44.5%，前值为11.1%，主要受春节扰动和低基数影响。
• 进口同比仅增长6.3%，前值为36.8%，显示国内需求有所回落。
• 贸易顺差扩大至337.4亿美元，但预计2018年出口对经济的拉动作用将明显减弱。
• 全球贸易复苏见顶，中美贸易冲突升级可能进一步削弱出口表现。

1.2 通胀与债市影响

• 2月CPI同比由1.5%升至2.9%，核心CPI同比由1.9%升至2.5%，反映2018年通胀中枢抬升。
• 通胀抬升主要由基数效应引起，全年CPI翘尾因素在0.88左右，较2017年的0.63显著上升。
• 债市收益率与CPI相关性减弱，与PPI相关性增强。2018年PPI预计继续下行，企业盈利走弱，债市收益率或震荡缓慢下行。

1.3 货币供应与利率趋势

• 2月M2同比增速回升至8.8%，连续两个月上升，显示货币供给增加。
• 1-2月社融存量增速为11.2%，连续7个月回落，显示货币需求下降。
• 货币供给上升与需求下降的组合将导致利率趋于下行，有利于债市。

2. 海外经济分析

2.1 美国经济数据

• 1月贸易逆差扩大至566亿美元，为九年新高，将对经济增长形成压力。
• 2月非农就业人数新增31.3万，远超预期，显示就业市场强劲。
• 联邦基金利率维持不变，但美联储3月加息已成定局。

2.2 欧元区经济数据

• 欧洲央行维持利率不变，但调整QE措辞，去掉“必要时扩大资产购买”的承诺。
• 1月零售销售同比增长2.3%，环比下跌0.1%，消费复苏乏力。
• 欧元区货币政策将缓慢向正常化方向调整，以避免欧元升值对贸易的不利影响。

2.3 日本经济数据

• 四季度GDP终值由1.5%上修至2.0%，主要受私人存货增长带动。
• 2月M2同比增速下降至3.3%，显示日本央行对货币供应有所收紧。
• 日本经济复苏势头尚不稳固，需持续关注其政策走向与数据表现。

3. 股市与债市趋势预测

• 股市：2018年将由“盈利牛”转为“估值牛”与“政策牛”。
• 债市：受PPI下行与无风险收益率见顶回落影响，债市收益率将震荡缓慢下行。
• 政策支持：供给侧改革（如发行注册制延后、IPO审核从严、“独角兽”回归）将为股市提供政策红利。
• 估值支撑：无风险收益率下行将提升股市估值，带动股指震荡回升。

4. 美元与黄金走势预测

• 美元指数预计震荡偏强，黄金震荡偏弱。
• 基本面支撑：美国2月通胀数据与欧元区2月通胀终值将利多美元，利空欧元。
• 技术面支撑：黄金短期将维持震荡，波动区间在1300-1340美元/盎司。

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