20151010-兴业证券-债市周度回顾与展望_流动性宽松_债牛持续_15页_847kb

债市周度回顾与展望总结 (2015.10.8-2015.10.10)

核心内容

本周债市整体表现强势，长端利率债持续上涨，收益率曲线明显下移。市场对流动性宽松的预期增强，叠加汇率企稳和央行货币政策放松信号，推动债市走牛。信用债市场表现分化，收益率变化有限，但长期利率下行趋势未变。

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主要观点

1. 长债上涨逻辑

• 流动性预期改善：汇率企稳和央行货币政策放松预期是长端利率债上涨的主要驱动力。
• 外资与大行私行参与：节前上涨与外资盘有关，节后则更多由某大行私行推动。
• 政策稳增长：央行扩大信贷资产质押试点、发改委加快项目审批等政策缓解了经济下滑压力，虽未改变增长疲弱的长期趋势，但短期支撑债市。

2. 资金面与市场情绪

• 资金面短期偏紧：节后资金集中到期和股市反弹导致资金面一度紧张，但周五尾盘资金面明显转松。
• 央行宽松意图明显：央行通过逆回购操作稳定市场信心，资金净投放400亿元，显示对市场流动性支持的持续性。

3. 利率走势

• 长端利率持续下行：10年期国债收益率下降9bp，10年期国开债收益率也有所下行。
• 曲线平坦化：收益率曲线整体下移，长端品种受到追捧，短端有所走阔。

4. 新债供给情况

• 本周发行量有限：仅发行3月贴现国债100亿和地方债376亿，其中四川和湖北为主要发行省份。
• 下周恢复密集供给：国开行和记账式国债将发行500亿，地方债方面海南和浙江也将发行，预计供给量将明显增加。

5. 信用债市场表现

• 一级市场发行与到期持平：本周信用债发行440.5亿元，到期443.6亿元，净融资量不高。
• 二级市场收益率涨跌互现：低等级、中长久期信用债表现较好，但整体收益率变动有限，主要受信用利差和期限利差分化影响。

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关键信息

资金面

• 银行间7天回购利率上行9bp至2.48%，隔夜利率明显下行。
• 交易所资金面波动较大，周五尾盘明显转松。

利率市场

• 国债期货周五大幅上涨，TF1512合约上涨0.79%，涨幅超过现货。
• 长期限品种受到追捧，收益率曲线平坦化下移。

信用债市场

• 信用利差3年品种走阔，5年品种收窄。
• 期限利差在短端走阔，长端趋平。
• 二级市场成交清淡，成交量延续下降趋势。

市场展望

• 流动性宽松趋势延续：央行政策和汇率企稳为市场提供支撑，长端利率下行趋势未变。
• 信用债风险需警惕：虽然无风险利率下降，但经济基本面疲软，低资质信用债风险上升。
• 债市与股市联动：信用债走势高度依赖股市表现和IPO重启消息。

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图表说明（关键数据）

• 图1：显示节后资金面紧张与周五尾盘转松的对比。
• 图2：展示央行逆回购操作及资金净投放情况。
• 图3：反映地方债中标收益率脱离下限的现象。
• 图4：国债和金融债收益率走势对比。
• 图5：信用债成交量变化趋势。
• 图6：信用利差与期限利差分化情况。

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风险提示

• 信用债收益率变化有限，需关注信用利差和经济基本面变化。
• 虽然流动性宽松，但经济系统性风险仍需警惕。
• 市场情绪和政策变化可能对债市走势产生较大影响。