20181208-新时代证券-2019年利率债年度策略_债牛趋势还在_预期难免摇摆_26页_3mb

2019年利率债年度策略总结

核心内容

2019年全球及国内经济环境整体偏弱，但利率债市场仍具备投资机会。债牛趋势仍在，但预期存在摇摆，主要源于全球经济增速放缓、流动性收缩、美联储加息预期波动、中美贸易摩擦不确定性以及国内经济下行压力等因素。政策宽松环境下，流动性保持充裕，债券市场整体走牛，但市场一致预期的脆弱性可能带来波动。

主要观点

全球经济环境

• 增速放缓：全球经济在缓慢复苏中分化，美国经济由过热走向均衡，欧元区经济进一步放缓，日本经济复苏或有反复。
• 流动性收缩：美联储加息缩表导致全球流动性趋紧，新兴市场国家面临货币贬值、资本外流等压力。
• 货币政策分化：美联储加息预期摇摆但趋势不变，欧央行可能在2019年首次加息，日本央行则维持宽松政策。

国内经济形势

• 下行压力增加：生产端出现回落，工业增加值存下行风险；出口虽仍保持高位，但新出口订单转弱；房地产投资增速逐步放缓，制造业投资上行空间有限。
• 消费偏弱：居民杠杆率上升与收入增速放缓抑制消费，尤其是汽车和房地产相关消费。
• 通胀压力可控：PPI与CPI剪刀差收窄，短期猪价上行对通胀影响有限，中长期通胀中枢有所上移但整体可控，需关注地缘政治对油价的冲击。

流动性与货币政策

• 流动性充裕环境不变：央行将继续保持宽松货币政策，通过降准、MLF、PSL等工具引导资金流入实体与民营企业。
• 宽信用推进不易：货币政策向宽信用传导仍需时间，非标融资收缩、地方隐性债务约束、银行惜贷情绪等因素制约信用扩张。

关键信息

美联储政策

• 2018年11月已加息8次，2019年预计继续加息，但节奏可能因全球经济放缓而有所调整。
• 美联储加息缩表导致美债收益率上行，收益率曲线可能倒挂，美股波动性上升。
• 美联储的加息预期摇摆主要受经济基本面、美元走强及海外风险影响。

欧元区与日本

• 欧元区经济增速放缓，通胀压力不大，2019年或首次加息。
• 日本央行维持宽松政策，直至通胀达到2%目标，经济复苏仍不稳定。

国内流动性

• 2018年央行四次降准释放流动性，短端利率下行，流动性保持充裕。
• 外汇占款下降不影响国内流动性，更多依赖货币政策调控。
• 2019年货币政策将继续宽松，融资成本有望小幅下行。

债市投资策略

• 债牛趋势仍在：无风险利率仍有下行空间，债券市场整体乐观。
• 预期摇摆带来波动：市场一致看多债市，但关键因素变化可能引发预期波动，增加市场不确定性。
• 政策支持债市：积极财政政策需要宽松货币政策配合，央行可能进一步降低公开市场操作利率。

风险提示

• 监管力度加大：对地方隐性债务的约束可能影响宽信用政策。
• 经济超预期反弹：若经济恢复超预期，可能对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：若通胀超预期，将对利率债造成不利影响。
• 海外市场不确定性增强：美联储政策、欧洲央行动向及新兴市场风险可能对国内流动性产生冲击。
• 地缘政治风险：可能引发油价波动，进而影响通胀水平。

关键图表与数据

• 图1-图12：反映美国经济增速、就业、通胀、投资及消费情况。
• 图13-图16：展示欧元区经济增速、PMI、通胀及信心指数。
• 图17-图20：分析日本经济增速、制造业PMI、失业率及CPI变化。
• 图21-图24：呈现美联储资产负债表变化、美债收益率及中美利差情况。
• 图25-图34：反映国内经济下行压力、基建与房地产投资变化、非标融资萎缩及居民杠杆率。
• 图35-图56：展示社融增速、PMI与工业企业利润、CPI与PPI变化、流动性及利率变化。
• 图57-图65：分析财政政策、地方政府债务、信用风险及市场预期。

附录：相关报告

• 《美国加息缩表下的股债波动，海外金融环境的国内影响》
• 《摇摆的加息预期与确定的加息趋势》
• 《宽信用推进不易，金融机构降成本可期》
• 《中期选举尘埃落定，但波动性并未消除》
• 《多因素促风险偏好回升，债市有波动但无需悲观》
• 《工业企业利润增速下行，政策积极支持民营经济》
• 《社融基建企稳尚需时日，流动性充裕环境下债市不悲观》
• 《海外波动加剧，政策偏向国内》
• 《预期外的降准，其实并不意外》
• 《基建资金来源改善，投资增速有望企稳》
• 《通胀预期升温，对债市影响几何？》
• 《经济延续弱势，政策仍有时滞》
• 《通胀压力可控，稳增长仍是主要矛盾》
• 《政策时滞未过，债市调整有底》
• 《完善配套措施，地方债发行加速在即》
• 《稳增长和宽信用跳不过政策时滞》
• 《弹性招标有助于健全债券发行市场化机制》
• 《政策微调，信用边际改善》
• 《鼓励信贷投放，缓和监管冲击，稳信用成主旋律》
• 《下半年稳社融还得靠信贷发力》

分析师与团队信息

• 潘向东：首席经济学家，多年从事宏观经济研究，具有丰富的行业经验。
• 文思信：分析师，专注于固定收益领域，具备多年卖方研究及银行业务经验。
• 郑嘉伟：联系人，协助分析师完成报告撰写与研究支持。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

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