20230504-华创证券-金牌厨柜-603180.SH-2022年报及2023年一季报点评_22Q4业绩低点_看好23年业绩成长性_5页_672kb

报告摘要

公司： 金牌厨柜（603180）
评级： 强推（维持）
目标价： 44元（当前价35.45元）
核心观点： 尽管2022年第四季度业绩低点，但2023年一季度开始业绩反弹。看好公司渠道拓展和盈利改善带来的成长潜力，上调估值至17倍PE。

关键业务数据

2022年全年

• 营收：35.53亿元，同比+30.6%
• 归母净利润：2.77亿元，同比-80%
• 扣非归母净利润：1.91亿元，同比-72%
• Q4独立终端零售额同比增速：-52.5%

2023年第一季度

• 营收：5.75亿元，同比+108%
• 归母净利润：0.33亿元，同比+818%
• 扣非归母净利润：0.13亿元，同比-28%

毛利率与费用率变动

• 毛利率：29.11%，同比变动-0.8pct
  • 各业务毛利表现分化：衣柜和木门毛利增长，大宗业务扣非亏损。
• 费用端压力
  • 销售/管理/研发费同比分别+10%以上、-0.1pct、-0.06pct

核心增长驱动因素

零售板块

• 实施“一城一策”，深耕终端渠道加盟和拎包工程
• 人员配置与政策执行逐步落地，2023年开始见效

大宗板块

• 代理商模式改善回款风险
• 定价能力提升后份额有望修复，增速逐步改善

未来业绩预测（华创证券）

2023–2025年预计归母净利润：

• 40.2亿 → 48.3亿 → 57.3亿元
• PE估值区间：14–11–10倍（基准沪深300）

整体点评

• 2023年一季度业绩恢复增长，渠道高速扩张是核心动能
• 费用收缩+零售策略提升效率，中长线估值支撑逻辑稳固
• 目标价仍具备上涨空间，建议积极关注

风险提示：

• 宏观经济波动影响
• 原材料价格波动
• 渠道拓展不及预期