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货币政策三季度后半段趋于“安内”总结

核心内容

本文分析了2016年7月中国制造业与非制造业PMI数据，以及货币政策在三季度后半段的调整方向，指出随着经济下行压力增大，货币政策将逐步从“攘外”转向“安内”，更加注重对内经济的支持。

主要观点

一、PMI显示经济回落压力

• 制造业PMI：7月份为49.9%，较上月回落0.1个百分点，连续4个月下跌，进入收缩区间。
• 非制造业PMI：7月份为53.9%，较上月上升0.2个百分点，连续5个月高于53%。
• 主要指数变化：
  • 生产指数：下跌0.4个百分点至52.1%，仍处于扩张区间。
  • 新订单指数：连续4个月回落，从51.4%降至50.4%。
  • 新出口订单指数：自2014年10月以来持续低迷，从50.2%降至49.0%。
  • 中型企业与小型企业PMI：均低于荣枯线，收缩幅度进一步扩大。
  • 非制造业分项指数：9个分项中2项上升，7项下降，业务活动预期与存货指数有所回升。

二、三季度后半段货币政策“安内”

• 7、8月份货币政策：聚焦于“攘外”，即对外部经济环境的应对，经济下行压力尚可承受。
• 房地产投资：存在小幅回落压力，但无需过分担忧。
• 基建投资：增速维持在20%以上，国家预算内资金增速保持高位，支撑了固定资产投资。
• 9-11月份货币政策：将转向“安内”，即对内经济的支持，趋于宽松。
• 财政政策作用：积极的财政政策为基建投资提供了支撑，但四季度基建投资是否会因财政预算约束而回落是重点观察对象。
• 民间投资与资本周期：自2015年以来，民间投资持续下滑，反映资本向下周期，宽松货币政策未能有效传导至实体经济。

关键信息

• PMI数据：7月份制造业PMI回落，非制造业PMI回升，显示经济结构的分化。
• 经济回落压力：主要来自国内需求疲软、出口不确定性增加、洪涝灾害影响以及政策去杠杆带来的冲击。
• 货币政策调整：三季度后半段将从“攘外”转向“安内”，更加关注内需和实体经济的复苏。
• 财政与货币配合：财政政策的积极支撑是基建投资维持高增速的重要原因，但财政收支增速差扩大可能对后续政策形成制约。
• 风险提示：房地产投资快速回落可能对经济形成额外压力，需密切关注。

政策背景与展望

• 货币政策三角冲突：年底到明年初，货币政策可能面临内外平衡、通胀控制与经济增长之间的冲突。
• 投资与增长：民间投资与固定资产投资的“剪刀差”凸显政府投资对民间投资的挤出效应。
• 流动性问题：宽松货币政策释放的流动性未能有效下沉至实体经济，企业现金持有量增加，私人部门风险偏好下降。

相关报告

• 报告日期与标题涵盖了2014年12月至2016年5月期间的宏观经济分析，包括PMI点评、通货膨胀分析、进出口数据解读等，反映了作者对经济周期和政策调整的持续跟踪。

作者信息

• 张捷：中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，研究领域包括金融经济周期理论等。

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总结

本文系统分析了2016年7月PMI数据与货币政策调整趋势，指出经济回落压力增大，货币政策将从“攘外”转向“安内”，并强调财政政策对基建投资的支撑作用。同时，作者指出民间投资下滑趋势难以逆转，需警惕房地产投资快速回落对经济的影响。