20260719-中信证券-海外策略_美股杠杆产品放大AI叙事的逆转_但增量资金持续流入港股_4页_199kb

海外策略总结

核心内容

6月以来，美股AI板块因多重因素出现阶段性回调，主要受以下三重逻辑影响：

• 存储涨价引发的价值分配扭曲与CAPEX持续性担忧；
• AI货币化进程受阻，用户额度受限，ARR增速放缓；
• 开源模型Kimi K3发布，压缩闭源模型的差异化定价空间。

与此同时，港股市场迎来增量资金流入，外资与南向资金持续净流入，推动港股估值修复与逼空交易的延续。

主要观点

美股AI板块调整

1. 回调原因：AI叙事阶段性逆转，市场对存储成本、商业化进展及中美技术竞争的担忧加剧。
2. 杠杆产品影响：美国近期大量上市杠杆/反向ETF，放大了AI板块的波动，资金向HALO和防御板块轮动。
3. 调整深度可控：尽管AI板块大幅回调，但美股整体业绩向好，估值处于相对低位，调整深度预计有限。

港股市场资金流入

1. 增量资金显著：自2026年5月中旬以来，外资累计流入港股超700亿港元，南向资金流入达770亿元。
2. 估值优势明显：港股整体估值处于历史低位，具备一定的性价比，吸引资金流入。
3. 逼空交易延续：港股卖空占比处于历史高位，表明市场情绪已充分反映悲观预期，逼空交易可能持续。

关键信息

美股情况

• 杠杆ETF活跃：近4周上市75只杠杆/反向ETF，日均成交额达340亿美元，成为市场波动的重要放大器。
• 资金轮动明显：资金从AI板块流向软件、能源、金融及防御板块。
• 业绩与盈利预期：标普500 2026年盈利预期同比+25%，信息技术行业PE处于历史低位，但AI板块隐含悲观预期。
• 未来信号关注：需观察资本开支韧性、产业链利润分配缓和及AI商业化广度拓展。

港股情况

• 估值修复：主要指数PE扩张10%左右，恒生指数PE回落至10.4倍，恒科PE回撤至16.3倍。
• 业绩预期下修：恒生综指盈利预期近4周累计下修0.2%，恒生科技盈利预期分别下修1.5%和1.3%。
• 配置建议：关注券商、CXO、物流等右侧机会；保险、电力、多元金融和交运处于左侧埋伏观察位置。

风险提示

• 全球地缘冲突升级；
• 中美关系恶化；
• 全球央行超预期收紧货币政策；
• 境内经济复苏不及预期；
• AI商业化进展不及预期；
• 美股和港股实际业绩不及预期；
• 预测数据可能存在偏差。

建议方向

美股配置建议

• 金融板块：受益于资本回报及监管改善；
• 科技防御板块：如软件等，可能迎来资金回流；
• 军工板块：地缘政治风险长期化，需求确定性高；
• 能源基础设施：受益于数据中心建设与电气化转型。

港股配置建议

• 右侧机会：券商、CXO、物流等；
• 左侧埋伏：保险、电力、多元金融、交运等。

数据来源与报告信息

• 报告名称：《海外策略周聚焦20260719—美股杠杆产品放大AI叙事的逆转，但增量资金持续流入港股》
• 发布日期：2026年7月19日
• 分析师团队：徐广鸿、何林桓、卿施典、陈采赋、侯苏洋
• 报告来源：中信证券研究部

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