20210409-东北证券-三友化工-600409.SH-Q4业绩改善明显_行业景气有望持续_4页_685kb

报告摘要

三友化工（600409.SH）在2020年第四季度业绩显著改善，主要得益于主营业务产品价格回暖及销量维持高位，公司整体盈利能力增强。分析师陈俊杰在报告中上调了公司2021-2023年的盈利预测，并维持“增持”评级。

业绩表现：公司2020年实现营收177.8亿元，同比下降13.33%，但归母净利润同比增长5.00%，扣非后归母净利润增长6.39%。Q4营收同比增长3.23%，环比增长13.09%，归母净利润同比增长341.26%，环比增长126.82%。
盈利改善：Q4毛利率达到27.16%，同比提升6.85%，环比提升6.59%。主要受益于主营业务产品价格回暖及销量维持高位。
产品表现：
- 纯碱：Q4销量85.13万吨，均价1364.99元/吨，均价同比上涨9.68%。
- 粘胶短纤：Q4销量21.03万吨，均价9410.50元/吨，均价同比上涨12.89%。
- 烧碱：均价同比上涨5.48%，销量略有下降。
- PVC：销量同比增长24.27%，均价略有下降。
- DMC：销量同比下降6.83%，但均价同比上涨29.17%。
行业地位：公司是纯碱和粘胶短纤行业龙头，拥有显著的产能优势，分别为340万吨和78万吨。
盈利预测：上调公司2021-2023年归母净利润分别为26.07亿元、28.01亿元和29.82亿元，对应PE分别为8.86倍、8.25倍和7.75倍。
估值指标：公司市盈率（PE）从2020年的29.51倍降至2023年的7.75倍，市净率（PB）也逐步下降，反映市场对公司未来盈利预期的提升。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	20,515	17,780	22,800	23,460	24,032
归属母公司净利润	683	717	2,607	2,801	2,982
每股收益（元）	0.33	0.35	1.26	1.36	1.44

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	18.3%	25.7%	25.9%	26.3%
净利润率	4.0%	11.4%	11.9%	12.4%
P/E（倍）	29.51	8.86	8.25	7.75
P/B（倍）	1.82	1.66	1.42	1.24
净资产收益率	6.2%	18.8%	17.3%	16.0%
股息收益率	2.1%	1.5%	1.5%	1.5%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动净现金流量	2,086	3,773	4,234	4,071
投资活动净现金流量	-120	-696	-600	-648
融资活动净现金流量	-1,908	-2,857	-343	-343
资产负债率	48.8%	39.8%	36.9%	33.7%
流动比率	0.84	1.22	1.65	2.11
速动比率	0.67	0.93	1.38	1.83