20210910-浙商证券-太阳转债点评报告_业绩逐季改善_看好产能释放_3页_520kb

太阳转债点评报告总结

核心内容

太阳纸业是国内重要的综合性纸、浆产品供应龙头，主要产品包括双胶纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸、淋膜原纸等，拥有较高的市场占有率。公司2021年上半年实现营业收入158.13亿元，同比增长52%；归母净利润22.32亿元，同比增长138%。整体业绩呈现逐季改善的趋势。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩表现突出，收入和利润均实现大幅增长，反映出市场需求旺盛和公司经营效率提升。
• 产品结构优化：不同纸种的营收和毛利率变化显示公司产品结构有所优化，尤其是溶解浆产品，营收和毛利率均实现显著增长。
• 转债股性优良：太阳转债当前价格为188.99元，转股溢价率13.66%，平底溢价率61.14%，股性较强。近30个交易日正股与转债涨幅分别为18.17%和17.31%，表现良好。
• 转股进度偏慢：尽管转债表现不俗，但转股比例不足25%，转股进度偏慢，可能影响转债的最终价值。
• 债项安全性较高：债项和主体评级均为AA+，后续票面利率设置合理，纯债价值为103.18元，利息垫保护较足。

关键信息

产能释放预期

公司预计在2021年第四季度将有多个新产能项目投产，包括：

• 文化纸：广西北海55万吨产能
• 生活用纸：广西北海12万吨产能
• 牛皮箱板纸：老挝80万吨产能（已于2021年1月投产）
• 化学浆&化机浆：广西北海80万吨化学浆、20万吨化机浆

这些产能的有序释放将进一步增强公司的市场竞争力和盈利能力。

市场环境

全球木浆供需结构中，供给相对稳定，而下游需求旺盛，木浆价格较高，预计这一趋势将延续至2021年末，各细分纸种价格仍有提升空间。

投资建议

建议继续关注太阳转债，因其具备良好的股性和债项安全边际，且公司产能释放逻辑清晰，成长性值得期待。

风险提示

• 浆纸价格出现超预期下滑
• 产能建设进度不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

转债基本信息（表1）

法律声明

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