20210827-东吴证券-壹网壹创-300792.SZ-2021H1中报点评_新平台拓展较为顺利_新设BD部门助力新品牌签约加速（勘误版）_3页_470kb

报告摘要

2021H1中报总结：壹网壹创新平台拓展顺利，盈利提升显著

核心内容

2021年上半年，壹网壹创实现营业收入4.86亿元，同比下降12.82%；归母净利润1.27亿元，同比增长16.66%。尽管收入受到百雀羚模式切换影响，但净利润增长显著，主要得益于自有品牌每鲜说带来的资产处置收益。公司整体表现符合预期，展现出良好的盈利能力和业务拓展潜力。

主要观点

收入结构优化：公司线上管理服务收入占比大幅提升至54.3%，成为主要收入来源。品牌线上营销、线上分销和其他业务收入占比分别为24.6%、20.4%和0.7%，整体收入结构更加健康。
盈利能力增强：2021H1毛利率提升至49.11%，同比增加5.3个百分点。净利率也同比提升1.88个百分点至28.48%，显示出公司成本控制和运营效率的提升。
费用率变化：销售费用率同比下降6.86个百分点，主要受益于百雀羚模式切换；管理费用率同比上升2.82个百分点，主要由于职工薪酬和房租物业支出增加；研发费用率上升1.38个百分点，反映了公司在自动化和信息化方面的投入增加。
平台拓展成效显著：京东、抖音等新平台拓展顺利，其中抖音平台成为新锐品牌拉新和种草的主阵地，2021H1GMV同比增长59.83%至109.64亿元，首次突破百亿级别。京东平台GMV同比增长达5460.67%，表现尤为突出。
客户拓展加速：公司上半年新设BD部门，加速客户拓展，已签约17个新品牌，包括高露洁、新霸王等，同时有妮维雅、飞利浦、倍轻松等品牌待签约，覆盖个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，为下半年业绩增长奠定基础。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	P/E（倍）
2020A	1,299	-10.5%	310	57.7%	35.37
2021E	1,511	16.3%	365	17.8%	30.03
2022E	1,782	17.9%	436	19.3%	25.17
2023E	2,061	15.7%	513	17.7%	21.38

投资评级

评级：增持（维持）
依据：公司是国内电商代运营龙头，业务拓展和盈利增长均表现良好，未来业绩增长可期。

风险提示

电商增速放缓
品牌拓展较慢
续约率下降
平台流量下滑

股价与市场数据

收盘价：45.94元
一年最低/最高价：41.35元 / 122.52元
市净率（P/B）：4.62倍
流通A股市值：4226.33百万元

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元/股）	2.15	1.53	1.83	2.15
每股净资产（元）	10.48	13.01	16.03	19.59
ROIC（%）	64.9%	63.0%	86.6%	79.6%
ROE（%）	21.8%	20.4%	19.6%	18.7%
毛利率（%）	-	49.11%	-	-
销售净利率（%）	23.9%	24.2%	24.5%	24.9%
资产负债率（%）	21.3%	9.8%	16.1%	8.7%

总结

壹网壹创在2021H1面对百雀羚模式切换带来的收入下滑，通过优化收入结构、提升毛利率、加强新平台拓展以及加速自有品牌和内容电商发展，实现了归母净利润的显著增长。公司业务拓展积极，客户签约数量增加，为未来业绩增长提供了坚实基础。尽管面临电商增速放缓等风险，但公司当前的财务状况和盈利能力良好，维持“增持”评级。

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