20171123-光大证券-_11·23_点评_短期释放风险_不改价值重估的结构行情_8页_868kb

文档总结：短期释放风险，不改价值重估的结构行情

核心内容

本报告以“11·23”市场调整为背景，分析了当前市场面临的短期回调风险，并指出尽管存在短期波动，但结构性牛市的逻辑未变。报告主要围绕“白马龙头”回调压力、宏观审慎监管与金融周期的关系、以及未来市场价值重估的预期展开。

主要观点

1. 短期回调风险分析

• 风险一：白马龙头回调压力

  • 白酒和家电板块作为涨幅领先板块，因涨幅过大引发市场对可持续性的担忧。
  • 机构投资者年底进行资产配置再平衡，进一步加剧了白马龙头的回调压力。
  • 市场自发调仓形成“马太效应”，导致龙头股再次上涨，最终引发监管与权威媒体的联合提示风险，促使市场调整。

• 风险二：严监管与紧信用

  • 宏观审慎政策与货币政策构成“双支柱”框架，旨在防范金融周期高位下的风险。
  • 金融周期高位导致利率难以响应经济周期下行，因此紧信用成为必要手段。
  • 严监管与紧信用叠加，短期内降低市场风险偏好，但并未改变结构性行情的逻辑。

2. 长期结构性牛市的逻辑

• 虽然短期内存在回调与风险释放，但“紧信用”政策有助于金融风险缓释，从而提升市场风险偏好。
• 价值重估将从白马龙头逐步向更广泛的蓝筹股扩散，市场结构将从“三七开”向“四六开”演变。
• 未来市场仍将延续结构性牛市趋势，重点配置消费、科技、环保和券商等板块。

3. 市场趋势与投资建议

• 结构性牛市：以蓝筹白马为主导，但并非全面牛市。
• 推荐顺序：消费、科技、环保、券商，仍是未来布局的重点。
• 风险提示：金融监管节奏超预期加快可能对市场产生额外冲击。

关键信息

• 白马龙头：白酒和家电板块涨幅过大，成为短期回调的主要风险点。
• 宏观审慎政策：旨在防范金融周期高位风险，而非制造新的金融风险。
• 金融周期与经济周期：二者存在背离，紧信用政策有助于金融风险释放。
• 市场结构演变：从“三七开”向“四六开”扩散，价值重估更广泛。
• 投资策略：继续关注消费、科技、环保和券商板块，把握结构性机会。

图表与数据

• 图1：白马龙头涨幅过大（2017年）
• 图2：白酒净利润增速与GDP平减指数
• 图3：房地产销售面积增速与家电超额收益
• 图4：双支柱调控政策框架
• 图5：金融周期接近高点，经济周期开始向下
• 图6：实体企业杠杆率与上证A股动态PE的相关系数
• 图7：实体企业杠杆率与创业板动态PE的相关系数
• 图8：“三七开”的极端结构性行情

分析师信息

• 谢超：光大证券策略分析师，拥有北京大学经济学博士学位，曾任中信证券宏观分析师。
• 张安宁：光大证券策略分析师，中国准精算师，拥有上海财经大学经济学博士学位，具备宏观经济研究经验。

风险提示

• 金融监管节奏超预期加快，可能对市场产生更大影响。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级。

估值方法的局限性

• 报告所用分析基于假设，不同假设可能导致不同结果；
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证证券能在该价格交易。

特别声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 光大证券及其附属机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务，存在利益冲突；
• 报告版权归光大证券所有，未经许可不得使用。

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总结

本报告强调短期回调风险主要来自“白马龙头”涨幅过大和宏观审慎监管带来的市场情绪影响，但长期来看，价值重估的结构性牛市趋势未改。未来市场将逐步从极端“三七开”向“四六开”演变，建议投资者关注消费、科技、环保和券商等板块，把握结构性机会。