20250903-国盛证券-纺织服饰2025H1总结_运动户外景气成长_服饰制造格局优化_30页_2mb

分析报告总结

1. 运动鞋服板块

2025年上半年，运动鞋服板块表现稳健，营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元。渠道方面，品牌公司加大差异化门店拓展（如安踏的冠军店、361度的超品店），产品端重点布局跑步和户外品类。电商业务持续增长，电商专供品收入占比提升。投资建议：重点推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 19倍）和特步国际（2025年PE 12倍），建议关注滔搏和波司登。

2. A股品牌服饰板块

2025年上半年收入同比小幅下降0.1%，但利润表现疲软，净利润同比下滑17.5%。主要原因是费用投入增加（尤其是销售费用），导致毛利率稳定但净利率承压。家纺品类相对稳定，时尚休闲服饰公司运营分化。投资建议：推荐海澜之家（2025年PE 14倍）、稳健医疗（2025年PE 23倍）和波司登，关注家纺板块中罗莱生活的弹性。

3. 服饰制造板块

受美国关税政策影响，2025Q2景气环比走弱，收入同比增长2.7%，但归母净利润下降9.8%。东南亚制造份额提升，国内品牌加速国际化布局。具备一体化和国际化产业链的龙头公司（如申洲国际、华利集团）优势明显。投资建议：推荐申洲国际（2025年PE 13倍）、关注华利集团和伟星股份。

4. 黄金珠宝板块

2025年上半年零售额增速亮眼（同比11%），但金饰消费仍偏弱（Q1/Q2同比-27%/-24%）。金价上涨推动产品力较强的公司（如周大福、潮宏基）增长，古法金成为亮点。投资建议：推荐周大福和潮宏基关注产品结构优化的机会。

总体投资观点

• 运动鞋服：长期增长确定性强，关注龙头公司。
• 品牌服饰：短期业绩承压，需关注费用管控和结构优化。
• 服饰制造：格局优化趋势明确，国际化布局领先的公司受益。
• 黄金珠宝：产品力为核心，关注差异化品牌。

风险提示：消费力疲软、门店扩张不及预期、电商业务不及预期、汇率波动及测算误差风险。