20260329-东证期货-白糖季度报告_地缘冲突扰动下_内外糖能否持续上行_27页_1mb

地缘冲突扰动下，内外糖能否持续上行？总结

核心内容概述

本报告分析了2026年全球及中国糖市的基本面和走势预期，指出地缘冲突及高油价对糖价的影响，同时关注巴西、印度、泰国等主要产区的产量变化及政策动向。预计2026年国际糖市以底部震荡略偏强走势为主，国内糖市则呈现低位震荡态势，整体供需格局仍以宽松为主。

国际糖市分析及展望

主要观点

• 25/26榨季：全球产需过剩预期减弱，但仍有下修空间；巴西产量略增，但制糖比下降，乙醇供应增加，对糖价形成压力；印度产量不及预期，供需紧张。
• 26/27榨季：全球供需前景有望改善，但需关注巴西制糖比、甘蔗单产、乙醇供应及厄尔尼诺气候的影响。
• 国际糖价走势：预计2026年Q2-Q3 ICE糖价底部将较Q1有所抬升，运行区间为14-18美分/磅，震荡为主。

关键影响因素

• 地缘冲突与高油价：中东战争导致油价上涨，可能促使巴西提高乙醇产量，减少糖产量，对糖价形成支撑。
• 巴西燃料政策与制糖比：巴西政府对汽油价格的控制及制糖比的调整是影响糖价的关键变量。
• 天气风险：巴西、印度、泰国等地的天气变化将直接影响甘蔗产量及糖价走势。
• 贸易流与库存：26年Q2-Q3国际糖贸易流过剩压力较大，巴西套保卖盘尚未释放，制约糖价上行空间。

国内糖市分析及展望

主要观点

• 25/26榨季：国内产糖连续第三年增产，预计产量达1200-1220万吨，消费量增至1600万吨，产需缺口缩小至380万吨。
• 进口情况：配额外进口利润窗口持续打开，但进口量或因政策管控而减少，进口许可发放节奏后移。
• 糖浆及预拌粉进口：管控加严，预计进口量将下降至60-90万吨，对国内市场形成一定压力。
• 国内糖价走势：郑糖预计低位震荡，运行区间为5000-5800元/吨，受外盘主导。

关键影响因素

• 进口政策：政府对进口许可及糖浆进口的管控将限制国内糖价下行空间。
• 国内供需格局：整体宽松，但糖厂产销率偏低，存在库存销售压力。
• 期货走势：郑糖波动小于外盘，建议采用低买高平、波段滚动交易策略；套利建议采用反套策略。

风险提示

• 地缘冲突风险：能源价格波动可能持续，影响糖价走势。
• 金融市场动荡：国际局势可能引发资金面波动，影响糖价。
• 产业政策风险：进口许可及糖浆进口政策的调整可能影响市场供需。
• 天气风险：巴西、印度、泰国等地天气变化将对糖产量产生重要影响。

关键数据与趋势

• 巴西：25/26榨季糖产量微增至4050万吨，26/27榨季产量预计为3900-4070万吨，制糖比降至47%-49%，乙醇产量预计增加35-45亿升。
• 印度：25/26榨季产量下调至2929.2万吨，供需格局紧张；26/27榨季可能因厄尔尼诺现象减产。
• 泰国：25/26榨季产量增至1150万吨，但26/27榨季产量可能下降。
• 国内：25/26榨季产量达1220万吨，进口量预计420万吨，进口糖浆折糖量预计降至60-90万吨。
• 国际糖价：预计2026年Q2-Q3 ICE糖价震荡运行于14-18美分/磅区间，底部抬升至14美分以上。
• 国内糖价：预计郑糖震荡于5000-5800元/吨区间，波动小于外盘。

策略建议

• 单边交易：建议采用低买高平、波段滚动交易策略。
• 套利交易：建议在5-9、9-1合约间采用抛近买远的反套策略。

图表与数据来源

• 图表1：内外糖期价走势（Wind）
• 图表2：配额外进口利润（泛糖科技网）
• 图表3：巴西圣保罗汽油零售价（Bloomberg）
• 图表4：巴西汽油出厂价与进口平价价差（ANP）
• 图表5：巴西糖月度出口量（MAPA）
• 图表6：巴西中南部糖库存情况（MAPA）
• 图表7：国际机构对26/27榨季巴西中南部甘蔗估产（公开资料）
• 图表8：巴西甘蔗种植面积及单产情况（Conab）
• 图表9-10：巴西土壤含水量（INMET，MAPA）
• 图表11-14：巴西乙醇及糖产量、价差与库存（Cepea，UNICA）
• 图表15-17：巴西甘蔗与糖产量历史数据（UNICA）
• 图表18-22：印度糖产量、乙醇分流、汇率与ENSO发展概率（ISMA，NOAA）
• 图表23-24：泰国甘蔗及糖产量、成交价（OCSB，钢联）
• 图表25-26：全球产需格局预估（StoneX，ISO）
• 图表27-28：ICE糖持仓变化（Wind）
• 图表29-36：广西及全国糖产量、产销率、库存及进口情况（中糖协，泛糖科技）
• 图表37-42：中国糖浆及预拌粉进口情况（中国海关）
• 图表43：中国供需平衡表（东证衍生品研究院）
• 图表44：配额内外进口成本估算（东证衍生品研究院）