20250502-东吴证券-保险行业2025年中期投资策略_负债端持续改善_利差损风险逐步缓解_56页_1mb

保险行业2025年中期投资策略总结

核心要点：

• 2025年Q1经营回顾：寿险NBV延续快速增长，产险COR显著改善。净利润与净资产增速短期波动，主要受利率上行、债市下跌影响，公司间分化明显，或与准备金折现率及VFA模型差异相关。新单结构优化，分红险占比提升，NBVmargin改善。代理人队伍稳定，银保渠道NBV贡献延续。产险综合成本率同比下降，主要因大灾赔付减少及降本增效。
• 产品变革趋势：寿险从单一保障转向多元保障+长期储蓄，健康险与养老险空间广阔。海外经验显示，储蓄与保障均有机会，如美国年金险、日本医疗险。分红险作为重要转型工具，兼具保底收益与浮动收益，能缓解利差损压力，预计未来占比提升。
• 投资策略：负债端改善持续，利差损风险逐步缓解。市场储蓄需求旺盛，监管引导与险企转型推动负债成本下降。十年期国债收益率回落，长端利率若企稳或上行，将改善固收类投资收益率。保险板块估值处于历史低位，当前具备配置价值，维持“增持”评级。

经营情况分析：

• 2024年上市险企净利润增速明显，但2025Q1因资本波动，部分公司利润下滑（如平安）。国寿、平安、人保净资产稳健增长，而太保、新华因利率上行及准备金曲线差异出现负增长。
• 分红率调整导致每股股息波动，新华因高净利润维持较高分红率，人保、国寿稳定。2025年Q1银保新单增速分化，太保、新华增长显著，国寿、平安部分下滑，显示转型对新单影响。
• 保险资金规模扩大，2024年末资金运用余额达33.3万亿元，增速超20%。增配长久期债券、FVOCI股票以缓解利差压力，但权益投资受限。

负债端与产品结构：

• 分红险占比提升至51.7%（国寿），通过低费用、高性价比吸引客户。增额终身寿险因通胀对冲优势成为储蓄险主力，2024年传统险占比降至40%以下。
• 银保渠道NBV贡献显著提升，2024年末新华、人保寿险银保占比超40%，2025Q1平安银保NBV同比增幅达171%，显示渠道优化效果。

风险提示：

• 长端利率持续下行可能压缩利差空间。股市低迷导致FVTPL投资收益波动。新单保费增速若明显放缓，将影响业务增长。同时需关注政策监管对产品结构及负债成本的影响。

投资建议：

• 估值低位提供安全边际，保险股溢价空间充足。资产配置向债券及FVOCI股票倾斜，有助于缓解利率风险。分红险及增额寿险或成为未来利差损缓解关键，关注行业负债端改善趋势，建议关注具备管理能力的头部险企。