20211101-财信证券-雪天盐业-600929.SH-食盐市场焕发新机_两轮驱动初显成长_7页_620kb

公司点评总结

核心内容

本报告对雪天盐业（600929）进行点评，指出其作为湖南省内最大的食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业，在传统盐业基础上积极拓展高端食用盐市场及氯碱产业链，展现出两轮驱动的发展战略。分析师首次给予公司“谨慎推荐”评级，合理股价区间为6.30-8.10元/股，对应2022年35-45倍PE估值。

主要观点

• 公司背景：公司由多家国企共同发起设立，拥有多个国家食盐定点生产企业，具备较强的市场覆盖能力和品牌影响力。
• 市场变化：2017年国家取消食盐准运证，放开价格管制，为公司高端化战略提供了契机。
• 产品策略：公司于2021年4月推出高端小包装盐“松態997”，树立品质标杆，推动中高端产品占比提升，带动吨价增长。
• 渠道布局：公司在国内多个省份建立了销售分公司，终端网点覆盖广泛，省外市场仍有较大增长潜力。
• 品牌建设：通过广告投放、综艺赞助、明星代言等方式提升品牌知名度和影响力，增强市场竞争力。
• 产业链延伸：公司积极向氯碱行业拓展，子公司九二盐矿已具备一定产能，拟收购湘渝盐化，进一步完善产业链，提升盈利能力和抗风险能力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为23.8亿、26.2亿、28.8亿元，归母净利润分别为1.04亿、1.67亿、2.43亿元，对应EPS分别为0.11元、0.18元、0.26元，PE估值分别为55.73倍、34.70倍、23.77倍。

关键信息

公司业务结构

• 公司主营收入来源于盐业，其中食用盐占比高。
• 食用盐分为大包盐和小包盐，工业盐用于烧碱、纯碱生产，但盈利能力较低。
• 公司目前拥有6家国家食盐定点生产企业，包括湘衡盐化、湘潭盐化、九二盐业、河北永大、雪天技术、湘渝盐化（拟收购）。

财务指标

• 营业收入：2021年预计23.8亿元，2023年预计28.8亿元。
• 归母净利润：2021年预计1.04亿元，2023年预计2.43亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年0.11元，2023年预计0.26元。
• PE估值：2021年55.73倍，2023年23.77倍。
• PB估值：2021年2.07倍，2023年1.87倍。

风险提示

• 氯碱行业景气度下行可能影响公司盈利。
• 中高端食用盐产品推广不及预期可能影响市场表现。

投资要点总结

• 公司在高端食用盐市场布局领先，产品结构优化将带来更高的利润空间。
• 氯碱产业链延伸有助于提升整体盈利能力与抗风险能力。
• 公司处于品牌与渠道建设的关键阶段，未来有望在省外市场形成动销，推动营收与毛利率增长。
• 预计短期内费用维持平稳略升，费用率有望逐步下降，长期营销费用收缩将带来较大业绩弹性。

估值与评级

• 合理股价区间：6.30-8.10元/股。
• 投资评级：谨慎推荐。
• PE估值：2022年35-45倍。
• PB估值：2022年1.99倍。

附：投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

本报告由财信证券发布，仅供内部使用，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并谨慎决策。报告内容可能因市场变化而调整，不承担因此产生的任何责任。