20221225-天风证券-雪天盐业-600929.SH-产业链下游持续延伸_双轮驱动多元布局_3页

报告摘要

雪天盐业（600929）近期通过“协议转让+增资扩股”的方式，联手轻盐集团及其全资子公司轻盐晟富，对湖南美特新材料科技有限公司进行参股投资。此次交易后，雪天盐业将持有其20%的股权，轻盐集团持有41%，轻盐晟富持有9%（暂定）。该交易标志着雪天盐业在产业链下游持续延伸、实现多元化布局的重要一步。

美特公司主要从事锂离子电池材料的生产、销售及研制，主要应用于消费类电子产品领域。雪天盐业通过此次收购，有望将纯碱产品向更高附加值的电池级纯碱领域延伸，进一步完善其整体战略布局，并拓展新能源领域的市场机会。

产业链延伸：雪天盐业正积极拓展盐化工产业链，从纯碱向电池级纯碱、钠电池正极材料方向延伸，以提升产品附加值。
双轮驱动战略：公司在食用盐和盐化工两个领域同步推进，优化食用盐销售结构，提高均价，同时通过产能扩张和技术升级增强盐化工业务的盈利能力。
业绩增长显著：公司前三季度业绩亮眼，盐化工产品量价齐升，推动整体营收和利润增长。预计2022-2024年营收将分别达到64.30亿元、78.12亿元、93.80亿元，归母净利润分别为9.71亿元、13.28亿元、17.51亿元，EPS分别为0.66元、0.90元、1.19元，整体呈现稳步增长趋势。
估值持续下降：公司市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA也持续走低，反映出市场对公司未来增长的信心增强。

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	增长率
2022E	64.30	9.71	0.66	+141.77%
2023E	78.12	13.28	0.90	+36.74%
2024E	93.80	17.51	1.19	+31.87%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.51%	29.85%	36.76%	38.05%	39.91%
净利率	6.72%	8.40%	15.11%	17.00%	18.67%
ROE	5.34%	7.96%	15.52%	19.26%	22.80%
ROIC	6.66%	17.29%	22.47%	27.41%	55.23%
资产负债率	37.47%	37.93%	22.53%	32.30%	25.43%
市盈率(P/E)	84.10	30.43	12.59	9.20	6.98
市净率(P/B)	4.49	2.42	1.95	1.77	1.59
市销率(P/S)	5.65	2.56	1.90	1.56	1.30
EV/EBITDA	10.42	9.10	6.68	4.24	3.30