证券行业券商2022年一季报综述：投行双位数增长，投资业务转型重要性凸显-20220505-申万宏源-30页_1mb

2022年第一季度券商行业总结

核心内容概览

• 盈利情况：2022年第一季度，41家综合类上市券商的归母净利润为229亿元，同比下滑46%；平均ROE为2.4%，同比减少1.2个百分点。
• 业务表现：投行实现双位数增长，集中度提升；投资类业务整体净亏损，但股票持仓以衍生品对冲为主的券商表现更优。
• 估值水平：券商指数的PB降至历史3%分位数以下，表明估值处于低位。

主要观点与关键信息

1. 盈利情况分析

• 整体表现：券商1Q22归母净利润同比下滑46%，平均ROE为2.4%，较2021年下降1.2个百分点。
• 前20名券商表现：前20名券商合计净利润235亿元，同比下滑37%，显著优于后21名的-111%。
• 头部券商表现：中信证券、中金公司、华泰证券、国联证券等头部券商在ROE方面表现突出，其中华林证券ROE达9.4%，为行业最高。

2. 轻资本业务表现

• 经纪业务：1Q22ADT同比增7%，但新发基金同比减少8成，拖累代销收入；日均股票成交额同比增9%。
• 投行业务：IPO规模同比增长62%，CR3达49%，头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券等投行收入增长显著。
• 资管业务：资管净收入同比微降2%，但公募管理费收入增速优于券商私募资管。

3. 重资本业务分析

• 投资类业务：整体净亏损，投资类收入同比减少106%。中信、中金、华泰、国联等券商因衍生品对冲策略表现更优。
• 杠杆情况：1Q22上市券商经营杠杆为3.53倍，投资杠杆为2.03倍，均较年初提升0.1倍。国联证券投资杠杆环比提升1.5倍，达2.2倍。

4. 市场环境与业务影响

• 股市下跌影响：沪深300指数下跌15%，导致传统股票自营承压，21家券商投资亏损。
• 两融业务：日均两融余额同比增4%，带动利息收入增长4.5%。国联证券、中银证券等利息收入增速较高。

5. 估值与投资建议

• 券商指数PB：降至历史3%分位数以下，估值处于低位。
• 重点推荐券商：中信证券、广发证券、国联证券、东方财富、华泰证券、中金公司-H。

业务线表现详情

投资业务

• 整体亏损：投资类收入同比减少106%，主要因权益类投资亏损。
• 分化明显：国联证券、中银证券实现投资收入正增长，中信证券、中金公司、华泰证券等衍生品业务占比高的券商表现相对较好。

经纪业务

• 收入下滑：1Q22经纪净收入299亿元，同比下滑5%。
• 头部券商受冲击：中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券等头部券商经纪收入均出现下滑。

投行业务

• IPO规模增长：1Q22IPO规模达1327亿元，同比增长61.5%。
• 集中度提升：CR3达48.8%，较2021年提升2.3个百分点。

资管业务

• 收入微降：资管净收入112亿元，同比下滑2%。
• 结构变化：公募管理费收入增速优于券商私募资管，非货基AUM同比增长16.6%。

利息净收入

• 增长趋势：利息净收入同比增长4.5%，主因两融余额小幅增长。
• 头部券商表现：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券等利息收入增速较高。

风险提示

• 全面注册制改革：推进不及预期可能导致投行业务增量不足。
• 市场流动性：不及预期可能影响成交量，进而影响券商收入。
• 居民资金入市：进程不及预期可能影响基金公司业绩及券商代销收入。

估值分析

• 券商指数PB：2022年4月29日，券商指数PB为1.32，处于历史3%分位数以下。
• 重点公司估值：中信证券、华泰证券、广发证券等券商估值相对较低，部分券商如东方财富PB较高，但其盈利增长潜力较大。

总结

券商行业在2022年第一季度面临整体盈利下滑的压力，主要受股市下跌影响。然而，投行等轻资本业务表现稳健，集中度提升。投资类业务在压力中显分化，衍生品业务占比高的券商更具韧性。券商估值处于历史低位，为行业带来潜在投资机会。