20200701-安信证券-证券_新角度看券商系列之六_银行+券商_后浪来袭_兼论高质量投行的发展路径和趋势_14页_1mb

新角度看券商系列之六：“银行+券商”后浪来袭？兼论高质量投行的发展路径和趋势

核心内容概述

本文探讨了中国证券行业在“银行+券商”混业经营趋势下的发展路径与前景。重点分析了“混业经营”是否即将到来、银行系券商的优劣势、券商行业发展趋势及对市场的影响，并给出了相关投资建议。

主要观点

• 混业经营趋势：虽然混业经营尚未成为现实，但已在探索阶段。监管机构正通过多种路径推动高质量投行发展，如开放资本市场、推动注册制改革、引入外资券商等。
• 银行系券商的优势：银行系券商在服务B端客户、开展固收类业务方面具有优势，同时享有股东带来的资源优势和较低融资成本。
• 银行系券商的劣势：在经纪业务和权益类投行业务方面相对较弱，且在分业监管体系下，其资金优势和协同效应尚未完全显现。
• 券商发展趋势：
  • 进入新一轮成长周期，受益于政策改革、资本扩张、金融科技应用和激励机制变革。
  • 行业分化趋势更加明显，头部券商优势强化，中小券商则寻求差异化发展路径。
  • 混业经营模式值得重视，未来可能带来新的竞争格局和业务模式。

关键信息

1. 混业经营的背景与条件

• 背景：经济发展、居民财富增值需求、金融机构优化发展、监管能力提升及重大风险事件。
• 国内现状：混业经营条件尚不成熟，监管更倾向于试点和循序渐进的方式。
• 政策导向：证监会表示“多路径发展高质量投资银行”，并强调不会对现有行业格局形成大的冲击。

2. 银行系券商的优劣势

• 优势：
  • 服务B端客户能力强，固收类业务表现较好。
  • 融资成本相对较低，享受股东信用背书。
  • 与银行存在牌照和能力互补，具备一定协同效应。
• 劣势：
  • 经纪业务和权益类投行业务较弱。
  • 在分业监管体系下，资金优势和协同效应尚未完全释放。
  • 母子公司之间可能存在摩擦成本，影响经营效率。

3. 高质量投行的发展路径

• 资本市场改革：推动对外开放、注册制改革、财富管理转型、金融工具多元化。
• 券商整合：鼓励市场化合并，提升行业集中度和盈利水平。
• 引入竞争者：吸引外资券商，增强行业活力。
• 金融科技：提升业务效率和管理能力，推动智能投顾等创新业务。
• 激励机制改革：转向长期激励，提升人才吸引力和业务发展动力。

4. 券商行业发展趋势

• 成长周期：券商在改革中进入新一轮成长周期，业务模式、资本补充、行业整合和金融科技是主要驱动力。
• 行业分化：头部券商因规模效应和资本实力具备更强竞争力，中小券商则通过特色化、精品化路径寻求突破。
• 混业经营：混业经营模式对券商行业构成潜在挑战，尤其对中小券商，但对头部券商冲击有限。

5. 投资建议

• 长期推荐：中信证券、华泰证券。
• 关注：国金证券、东方财富。
• 风险提示：疫情防控效果、宏观经济复苏、政策变化。

业务分析与影响

• 高盛集团案例：作为国际顶尖投行，其核心竞争力在于全产业链定价能力、客户资源优势和低成本融资渠道。
• 国内银行系券商：
  • 中银国际：固收类业务表现突出，但权益类业务相对较弱。
  • 国开证券：投行业务和资管业务是其优势，但经纪业务表现不佳。
• 银行系券商对现有券业格局的冲击：能起到“鲶鱼效应”，对中小券商形成一定冲击，但对头部券商影响尚不明显。

未来展望

• 混业经营趋势：随着政策的逐步推进，混业经营将逐步成为现实，券商需在优势领域形成核心竞争力。
• 行业转型方向：重点关注金融衍生品、买方投顾和注册制投行。
• 投资策略：在不确定性中寻找确定性成长股，配置龙头券商，关注特色化发展路径的中小券商。

结论

本文指出，混业经营虽尚未全面实现，但已在探索阶段。高质量投行的发展路径包括政策改革、资本整合、金融科技应用和引入竞争者。银行系券商在固收类业务和客户资源方面具有优势，但在经纪业务和权益类投行业务上仍需提升。券商行业进入新一轮成长周期，行业分化趋势明显，混业经营模式值得重视。