环保行业2018年三季报综述：融资受阻明显，商业模式及公司治理重要性凸显-20181101-长江证券-19页

环保行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，环保行业整体表现呈现增长放缓与利润下滑的双重压力。尽管营收同比增长6.8%，但扣非归母净利润同比下降24.5%。行业整体毛利率略有下降，但部分细分领域如监测&检测和固废行业实现了正增长。

主要观点

收入利润表分析

• 整体营收：2018年前三季度环保板块营收达1,649亿元，同比增长6.8%。
• 利润表现：归母净利润152.8亿元，同比下降23.2%；扣非归母净利润138.6亿元，同比下降24.5%。
• 细分领域表现：
  • 监测&检测：营收增长24.8%，扣非归母净利润增长20.0%。
  • 固废：营收增长24.4%，扣非归母净利润增长16.3%。
  • 水务运营：营收增长14.9%，但扣非归母净利润下降8.8%。
  • 水（工程设备）：营收增长19.0%，但扣非归母净利润下降10.0%。
  • 大气：营收几乎持平，扣非归母净利润下降38.9%。
  • 节能：营收大幅下降27.0%，扣非归母净利润下降33.0%。

资产负债表分析

• 负债率上升：环保板块资产负债率提升至56.9%，主要受PPP模式推动。
• 应收账款增加：应收/营收比例提升至70.1%，显示回款压力增大。
• 应付账款减少：应收/应付比例下滑至111%，表明上游应付账款控制力增强。

现金流量表分析

• 经营现金流改善：2018年前三季度经营现金流净额为19亿元，同比显著提升。
• 投资现金流恶化：投资现金流净额为-496亿元，同比扩大。
• 筹资现金流受阻：筹资现金流净额为271亿元，同比减少，融资环境恶化。

关键信息

融资与现金流

• 融资受阻：融资环境恶化，筹资现金流净额同比下降。
• 现金流改善：企业加大回款力度，经营现金流有所改善，但投资现金流仍为负。

机构持仓

• 机构配置较低：2018年第三季度基金持股总市值约60亿元，占公司流通市值1.1%，处于历史低点。
• 持仓集中度：机构更倾向于配置龙头股，如华测检测、东方园林、聚光科技等。

行业趋势

• 商业模式与公司治理：在融资环境恶化背景下，环保行业更重视商业模式和公司治理。
• 高壁垒To-B业务：建议关注高壁垒、现金流稳定的To-B业务，如监测&检测和固废板块。

风险提示

• 融资环境恶化：融资受阻可能进一步影响企业运营。
• 债务违约风险：高负债率和现金流压力可能增加债务违约风险。

投资策略

• 优选高壁垒To-B业务：建议关注监测&检测、固废等现金流较好的业务板块。
• 关注企业治理：在行业整体表现不佳的情况下，企业治理和商业模式的重要性凸显。

总结

2018年前三季度，环保行业在收入增长的同时面临利润下滑和现金流恶化的挑战。监测&检测和固废行业表现相对较好，而大气和节能行业则出现负增长。融资环境的恶化和地方财政压力对行业影响显著，机构持仓处于历史低位，显示出对行业的不看好。在这样的背景下，投资策略应更加注重高壁垒、现金流稳定的To-B业务，同时关注企业治理和商业模式优化。