20241023-国金证券-李宁-02331.HK-维持全年指引_Q4有望迎来拐点_4页_942kb

李宁公司三季报及投资动向分析

一、三季度经营表现

1. 零售流水下滑，渠道分化
   全平台零售流水同比下降中单位数，线下渠道表现疲软，其中直营渠道同比下滑中单位数，批发渠道则因高基数影响下滑高单位数；线上电商流水同比增长中单位数，符合市场预期。

2. 存货管理稳健
   期末库销比略高于去年同期（约5），其中直营略高于批发渠道；库存商品以6个月内新品为主（占比80%以上），渠道存货周转健康，环比改善主要源于冬装和双十一备货需求。

3. 利润率承压
   折扣力度同比加深低单位数、平均售价（ASP）下降中单位数，叠加销量小幅下滑，导致三季度利润增速同比下降近21.58%，但整体经营压力可控。

二、表态与展望

1. 恢复势头显现
   国庆期间线上流水增长30%-40%，线下渠道首现正增长（增速个位数），预计Q4流水增速环比提升，全年收入维持低单位数增长指引，毛利率有望同比改善1个百分点。

2. 国际化布局落地
   公司通过全资子公司与红杉中国等机构成立合资公司，合计注资2亿港元，并控制55%股权，拟借助资源拓展海外市场，同时降低国际化的风险敞口。

三、财务预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为3188、3543、4079亿元。
• 估值评级：当前PE为11-9倍，维持“买入”评级，认为公司在产品力和运营效率优化下将受益于消费复苏趋势。
• 风险提示：折扣加深导致毛利率改善不及预期、行业竞争加剧等。

附财务指标摘要：
收入复合增长率近年保持较高水平，净利润增速虽短期承压，但长期趋势向好。可持续性指标如每股经营现金流稳步提升，资产负债率维持在合理区间。