20260115-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁点评报告_Q4流水降幅收窄_26新品+品宣加码值得期待_3页_451kb

李宁（02331）2026年1月15日点评报告总结

核心内容概览

本报告对李宁2025年第四季度（Q4）的经营表现进行了回顾，并对2026年的战略规划与财务预测进行了展望，整体表现趋于稳定，部分品类增长亮眼，同时公司对2026年的产品储备与市场推广充满期待。

Q4经营表现

流水情况

• Q4流水降幅收窄：2025年第四季度流水为小单位数下降，环比Q3降幅收窄。
• 分渠道表现：
  • 线下：流水下滑中单，其中直营下滑小单，批发下滑中单，主要由于直营奥莱占比高。
  • 电商：流水保持持平。
• 分月份表现：
  • 10月：小幅度增长。
  • 11-12月：小单至中单下滑。
• 分品类表现：
  • 跑步、户外、羽毛球：品类增长仍处于领先地位。
  • 综训、篮球、运动休闲：零售表现仍有压力。

库存与折扣

• 零售折扣加深：Q4同比及环比有小单位数加深，线下折扣略深于6折，旨在优化冬装库存。
• 库销比健康：Q4末库销比回到4-5个月的健康水平，直营表现优于批发。

全年业绩预测

• 2025全年收入：预计小幅度增长，主要受益于专业渠道发货强劲（羽毛球、乒乓球）。
• 2025全年净利率：预计达到指引偏上限，主要因：
  • Q4政府补贴超出预期；
  • 2025H2营销开支增加，但通过关闭亏损门店、优化费用结构实现降本增效。

2026年战略规划

• 2月米兰冬奥会：相关快闪店将在1-2月在全国一二线城市密集开设17家，正式门店预计于2026年6-7月落位上海。
• 跑步品类：加大赛事赞助与俱乐部活动，推出“超囍胶囊”新品并大批量铺货。
• 户外品类：产品矩阵继续丰富，预计增速持续领跑。
• 篮球与运动生活：希望通过产品推新逐步改善零售表现。

盈利预测与估值

• 盈利预测上调：考虑到2025H2利润率表现超预期，上调盈利预测。
• 估值变化：PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。

股东动态与投资评级

• 大股东增持：非凡领越连续增持至14.27%，显示对公司中长期发展的信心。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于沪深300指数。

风险提示

• 客流不稳定：可能影响销售表现。
• 特殊舆论事件：可能对品牌宣传与推广效果产生负面影响。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资建议说明

• 投资评级基于相对沪深300指数的表现，买入评级表示预期公司未来6个月涨幅将高于沪深300指数20%以上。
• 投资决策应结合个人投资目标、财务状况及市场环境，不应仅依赖评级判断。

法律声明

本报告由浙商证券研究所发布，内容基于公开资料整理，信息真实性、准确性及完整性无法保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议。使用报告需自行评估风险，浙商证券不承担相关法律责任。