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李宁（02331.HK）2022年中期业绩总结

核心内容

李宁于2022年8月12日公布上半年运营数据，整体表现超出市场预期，尽管面临高基数压力和艰难的零售环境，公司仍保持稳健增长。公司持续推行“单品牌，多品类，全渠道”策略，强化商品和卖场管理，提升零售效率，推动品牌升级。

主要财务指标

• 营业收入：124.1亿元，同比增长21.7%
• 毛利：62.0亿元，同比增长8.8%
• 毛利率：50.0%
• 归母净利润：21.9亿元，同比增长11.6%
• 净利率：17.6%

营收结构分析

分品类表现

• 鞋类：营收占比超过50%，同比增长47.1%
• 服装类：同比下滑3.1%
• 篮球类：同比增长30%
• 跑步类：同比增长10%
• 运动生活类：同比下滑1%
• 健身类：同比增长9%
• 羽毛球类：产品不断突破专业高度，市场反响良好

分渠道表现

• 批发收入：同比增长28.4%
• 直营收入：同比增长10.9%
• 线上收入：同比增长19.2%
• 整体流水：同比增长8%

产品与品牌策略

• 核心品类聚焦：李宁专注高功能性产品，如跑步和篮球类，推动商品深度。
• 科技应用：推出超轻19、ATAIR透气速干科技、ATDRYULTRA智能排湿速干科技、ATDRYFREEZE凉感科技等，提升产品竞争力。
• 品牌升级：李宁YOUNG借势主品牌，零售流水同比增长40-50%，平均月店效提升30-40%。
• 线上渠道：强化直播和全渠道整合，提升商品销售效率，会员数量突破4600万。

渠道运营优化

• 门店数量：截至6月末，共有5937家门店（直营1265家，经销4672家）。
• 净开张直营门店：100家，净关闭经销门店98家。
• 店铺面积：平均提升10%至220平方米。
• 平均月店效：提升10-20%低段。
• 渠道库存：整体存货周转月数同比上涨0.5个月至3.6个月，库存结构健康。

财务表现与盈利情况

• 毛利率：同比下降5.9个百分点至50.0%
• 销售费用率：下降0.8个百分点至27.3%
• 净利率：同比下降1.6个百分点至17.6%
• 其他收入：增加近2亿元（主要是政府补贴）
• 财务净收入：增加1.7亿元（主要是利息收入）

财务预测

• 2022年：营收269.5亿元（+19.4%），归母净利润46.5亿元（+16.0%）
• 2023年：营收322.6亿元（+19.7%），归母净利润56.7亿元（+21.9%）
• 2024年：营收380.2亿元（+17.8%），归母净利润67.4亿元（+18.8%）
• PE预测：2022年31X，2023年25X
• 目标价：79.2港元，维持买入评级

风险提示

• 竞争加剧：国货品牌面临激烈竞争。
• 潮流变化：消费者偏好可能快速变化。
• 管理层变动：可能影响公司战略执行。

估值与财务比率

投资建议

• 股票评级：买入
• 评级说明：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%

总结

李宁在2022年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，尤其在鞋类和批发渠道表现突出。公司通过聚焦核心品类、优化产品结构、提升零售效率和强化线上渠道，持续改善运营表现。尽管面临高基数和市场波动，李宁仍展现出强劲的增长势头和良好的品牌影响力，未来有望在创新产品发布和零售模式升级的推动下重回高速增长轨道。