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报告摘要

李宁（2331.HK）竞争力重塑，业绩复苏可持续

核心内容

李宁是中国内地较早起步的体育用品企业之一，凭借民族品牌优势在2010年成为行业营收最高的企业。然而，2012年行业库存周期后，公司因市场定位失误与竞争策略问题，连续三年亏损。2014年李宁重新执掌公司后，通过产品定位、渠道优化、运营管理等多方面的改革，成功扭转亏损局面，并在2015年实现扭亏为盈。2017年上半年，公司收入同比增长11%至39.96亿元人民币，净利润同比增长67%至1.89亿元人民币，净利率提升至4.7%。

主要观点

1. 品牌竞争力重塑

强化体验价值：李宁围绕产品、消费、赛事体验，重塑品牌价值，提升消费者对产品的认可度和忠诚度。
产品多样化：针对不同运动需求，开发多样化产品矩阵，如跑步产品涵盖专业跑者和普通跑者，篮球产品融合功能与时尚，满足不同消费层次需求。
提升消费体验：通过高效大店、品类店、跑步Corner和李宁iRun俱乐部建设，提升购物体验和后续服务，增强客户粘性。
线上营销：结合线上直播、赛事推广等新媒体方式，提高用户转化率，如女王节直播转化率提升至12.8%。

2. 新品牌拓展

Dansk合作：通过与美国专业舞蹈运动品牌Dansk合作，布局女性及儿童市场，提升品牌在中高端时尚健身领域的影响力。
童装市场：李宁Kids和LiningKids品牌分别针对3-6岁和3-14岁儿童市场，预计2018年童装店铺数量将达300-400家。

3. 渠道改革与运营效率提升

高效大店策略：在城市核心商圈开设200-300平米的体验店，提升品牌展示效果与消费者体验。
关店优化：加快关闭低效及亏损店铺，优化库存结构，提高运营效率。
线上渠道发展：通过电商与社交媒体结合，提升品牌曝光度与用户转化率。
供应链整合：加强工厂对门店的直配能力，缩短配货周期，提升整体运营效率。
存货优化：2017年上半年库销比降至4.1，一年以上存货占比下降6个百分点，新品比例提升至73%。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2017-2019年每股盈利（EPS）分别为0.20 / 0.27 / 0.36元人民币，对应动态市盈率分别为30 / 22 / 17倍。
估值：考虑到业绩反转预期和新业务增长潜力，给予2018年23倍市盈率，目标价为7.45港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

行业增长：预计2016-2020年整体体育用品行业复合增速达12%。
政策与市场：受益于国家“十三五规划”及全民健身风潮，体育用品行业步入稳定增长期。
财务数据：2017年上半年归母净利润为1.89亿元人民币，同比增长67%，净利率提升至4.7%。
库存管理：存货周期下降，新品售罄率提升，库存结构进一步优化。
风险提示：费用率继续上升风险；行业内竞争加剧风险。

附录：财务数据概览

指标/年度	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
收入（百万元人民币）	7089.5	8015.3	8952.3	10011.5	11234.0
增长率	5.4%	13.1%	11.7%	11.8%	12.2%
归母净利润（百万元人民币）	14.3	643.3	479.3	648.5	862.9
增长率	101.8%	4398.6%	-25.5%	35.3%	33.1%
每股盈利（元人民币）	0.01	0.29	0.20	0.27	0.36
市盈率	879.03	20.11	30.16	22.30	16.76

行业对比

简称	股票代号	市值（亿元）	FY16A EPS	FY17E EPS	FY18E EPS	FY16A 市盈率	FY17E 市盈率	FY18E 市盈率
安踏	2020.HK	884.5	0.95	1.09	1.31	22.46	25.30	21.09
361度	1361.HK	78.6	0.20	0.29	0.32	10.17	10.86	9.80
特步	1368.HK	59.9	0.24	0.26	0.28	9.38	8.85	7.95
中国动向	3818.HK	76.4	0.16	0.17	0.14	6.68	6.89	8.37
Nike	NKE.US	883.0	2.51	2.61	3.12	21.78	20.61	17.25

总结

李宁通过产品、渠道、运营等多方面的改革，成功重塑品牌竞争力并实现业绩复苏。其通过线上与线下结合的营销策略、新品牌拓展、高效大店策略等手段，持续提升运营效率与市场占有率。基于行业增长预期和公司发展动力，西南证券给予其“增持”评级，并设定目标价为7.45港元。尽管存在费用率上升及行业竞争加剧等风险，但公司未来发展仍具潜力。

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