乳制品＆肉制品2018年年报及2019年一季报业绩综述_13页_1mb

乳制品&肉制品2018年年报及2019年一季报业绩综述总结

核心内容概述

本报告分析了2018年乳制品与肉制品行业的年报及2019年一季报业绩表现，指出行业在非洲猪瘟与消费升级等背景下呈现分化态势，龙头企业的竞争力与盈利能力持续增强。

主要观点

肉制品行业

• 屠宰盈利改善：受区域价差扩大影响，屠宰业务盈利显著提升，行业扣非净利增长明显。
• 肉制品成本压力：肉制品毛利率因原材料价格上涨而下滑，未来或面临持续成本上涨压力。
• 行业整合加速：尽管非洲猪瘟短期内减缓集中度提升速度，但监管趋严下，龙头企业的规模效应将更加突出，中长期整合趋势有望加快。
• 双汇表现突出：作为全国化屠宰龙头，双汇在区域价差与猪价上涨中受益显著，肉制品业务转型初见成效，产品创新与渠道拓展有望推动销量突破增长瓶颈。

乳制品行业

• 增速略放缓：乳制品行业整体增速有所回落，但龙头伊利与蒙牛仍保持较高增长，行业集中度提升趋势明显。
• 毛利率改善：原奶价格上涨导致成本压力，但促销减缓与高端化趋势推动毛利率提升。
• 常温奶单寡头趋势：伊利在常温奶市场持续扩大份额，竞争优势显著，成为行业单寡头趋势的代表。
• 伊利表现亮眼：伊利在收入与市占率方面均保持强劲增长，系统性竞争力强于同业，未来利润弹性有望进一步释放。

关键信息

肉制品行业

• 屠宰业务盈利改善：A+H11家公司生鲜肉业务2H18收入同比增长2.9%，毛利率维持高位。
• 肉制品毛利率下滑：A+H12家公司肉制品毛利率为31.4%，同比下滑1.4pcts。
• 双汇业绩：
  • 1Q19营收119.60亿元，同比-0.3%；归母净利12.79亿元，同比+20.2%。
  • 1Q19肉制品销量同比+2.3%，但吨利同比-11.2%。
  • 1Q19生鲜肉销量同比+0.7%，头均利润达113元，处于历史高位。

乳制品行业

• 行业增速变化：A+H14家乳企2H18营收同比+12.0%，增速环比1H18下降4.4pcts。
• 毛利率提升：3Q18至1Q19，A股9家乳企毛利率分别为35.1%、36.3%、37.8%，整体略有提升。
• 伊利表现：
  • 1Q19营收230.77亿元，同比+17.9%；归母净利22.76亿元，同比+8.4%。
  • 常温奶市占率提升至37.2%，与蒙牛差距扩大至9.2pcts。
  • 1Q19毛利率提升至39.9%，销售费用率上升至24.1%。

投资建议

• 双汇发展：作为全国化屠宰龙头，有望受益行业整合，实现量利齐升。建议“强烈推荐”。
• 伊利股份：凭借系统性作战能力与高端化战略，常温奶单寡头趋势明显，建议“强烈推荐”。

风险提示

1. 宏观经济疲软：经济增速下滑或影响消费端增长。
2. 业绩不达预期：市场预期偏高，若实际业绩不及预期，可能引发估值双杀。
3. 食品安全事件：重大安全事件可能重创消费者信心，影响行业整体表现。
4. 市场系统性风险：整体市场波动可能对行业产生影响。