2017年血制品供应端分析_回落盘整

生物技术行业研究总结（增持）

核心内容概述

本报告对2017年生物技术行业，尤其是血液制品领域的市场数据和行业趋势进行了分析。重点包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（IVIG）、人纤维蛋白原、人凝血因子VIII以及人凝血酶原复合物（PCC）等主要产品的批签发情况，结合行业周期性特征，探讨了血制品行业的调整与未来复苏机遇。

主要观点

行业周期性显著

• 血液制品行业具有明显的资源属性和周期属性。
• 行业正处于调整期，产能端开始放缓，批签发量下降预示短期业绩增长乏力。
• 批签发量下降为库存和应收账款的改善创造了条件，是中期复苏的机遇窗口。

血制品批签发情况分析

• 人血白蛋白：2017年批签发总量同比下降0.5%，进口比例仍维持在60%左右，略有上升。
• 静丙（IVIG）：无进口竞争，但批签发量下降超过5%。其下降主要由于产品属性（价格高、刚性需求少）及国内市场教育不足。
• 人纤维蛋白原：2015、2016年连续两年高增长后，2017年批签发量下降7%。随着龙头企业加入，供应将更加充分，竞争加剧。
• 人凝血因子VIII：2017年批签发量增长约20%，主要企业批签发规模稳定，表明终端需求强劲，行业周期性影响有限。
• 人凝血酶原复合物（PCC）：2017年迎来爆发增长，华兰生物和泰邦生物批签发量显著增加，华兰生物在该领域仍保持70%以上的市场份额。

关键信息

行业调整与复苏

• 行业整体在调整中，批签发规模下降预示短期业绩疲软。
• 随着供应增速放缓，企业有望改善库存和应收账款，中期复苏机会显现。
• 行业整合和产能出清是长期发展的机遇，龙头企业的地位有望进一步强化。

公司表现

• 华兰生物：在多个产品线中表现突出，尤其在PCC和VIII因子领域。
• 泰邦生物：2017年批签发量显著增长，尤其在纤原和PCC领域。
• 上海莱士：在纤原领域占据领先地位，但其在IVIG和VIII因子领域表现相对波动。
• 博雅生物：在纤原和PCC领域增长显著，但IVIG领域表现下滑。

风险提示

• 行业周期属性被认识可能导致估值调整。
• 销售费用增长压力。
• 血制品价格下行风险。
• 两票制落地范围扩大，对渠道冲击加深。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

结论

2017年是血制品行业由“量价齐升”回落盘整的一年，行业整体仍处于调整期。尽管短期业绩可能受到批签发量下降的影响，但中期复苏机遇显现，尤其在库存和应收账款改善方面。龙头企业的地位稳固，未来有望进一步扩张，行业整合和产能出清将带来长期增长空间。投资者应关注行业周期性特征及龙头企业的表现，同时警惕销售费用增长、价格下行及政策变化带来的风险。