血制品行业跟踪报告：供给短缺下血制品有望迎来价格高景气-20201229-招商证券-20页_2mb

血制品行业分析与投资建议总结

核心内容

2020年12月29日，血制品行业迎来价格高景气。由于疫情对全球采浆活动造成影响，海内外血制品供给预计同时收缩，以人血白蛋白为首的血制品将出现供不应求现象。供需失衡将推动血制品价格提升，行业整体维持“推荐”评级，重点推荐双林生物和天坛生物。

主要观点

1. 血制品需求回升

• 国内医疗服务逐渐恢复，血制品终端需求环比回升。
• 静丙作为新冠肺炎的重要治疗药物，样本医院销售量断崖式提升。
• 人血白蛋白、纤原、凝血因子VIII等主要血制品需求在上半年略有下滑，但环比快速回升，预计明年将恢复增长。

2. 供给端承压

• 进口人血白蛋白：受疫情影响，美国采浆量大幅下滑，预计2021年出口量下降34%。Baxter因缩短检疫期，导致多批人白未通过中国批签发审核，预计对进口人白供给造成较大影响。
• 国产人血白蛋白：2020年上半年国内采浆量同比下降22%，传导周期为7-10个月，预计影响2021年上半年国产血制品供应。

3. 血制品价格提升

• 由于供给收缩，11月人血白蛋白中标价同比提升15%，预计2021年价格仍有上涨空间。
• 静丙、狂兔、纤原、VIII因子等产品因刚性需求和推广力度增强，销售量快速增长，未来有望迎来价格高景气。

4. 血浆资源价值凸显

• 血浆资源是血制品企业发展的核心要素之一，拥有更多血浆资源的企业将优先受益于价格提升。
• 血浆资源和吨浆产出能力是衡量血制品企业价值的重要指标。

5. 投资建议

• 重点推荐：双林生物、天坛生物。
• 双林生物：通过合作供浆、并购和新建浆站，采浆规模有望提升至行业第一梯队。预计2020-2022年归母净利润分别为2.55亿元、4.6亿元、6.3亿元。
• 天坛生物：拥有56家采浆站，采浆潜力大。预计2020-2022年归母净利润分别为6.5亿元、8.02亿元、10.07亿元。

关键信息

• 行业规模：2020年12月，股票家数为41只，总市值14110亿元，流通市值10687亿元。
• 行业指数：绝对表现10.0%，相对表现8.3%。
• 血制品市场：中国人血白蛋白市场长期处于供需弱平衡状态，一线治疗需求为刚性，二线治疗需求具有弹性。
• 血制品价格：2020年11月人血白蛋白中标价同比上涨15%，预计2021年仍有涨价空间。
• 风险提示：
  • 国产人血白蛋白供给恢复不及预期；
  • 政策变化；
  • 企业产品质量；
  • 新品种研发不及预期。

图表与数据

• 图1：医疗机构门诊与住院不断恢复。
• 图2-8：人血白蛋白、静丙、纤原、VIII因子等产品样本医院销售量环比恢复。
• 图9-11：人血白蛋白临床应用场景及历年销售量增长。
• 图12-15：美国采浆量下滑、静丙短缺、检疫期变化及出口量测算。
• 图16-18：美国静丙价格迅速上涨、进口人白批签发量下降。
• 图19-23：进口人白供应商批签发量及2021年进口量测算。
• 图24-25：国产人白批签发量变化。
• 图26-27：人血白蛋白价格复盘及中标价上涨趋势。
• 图28-33：静丙、狂兔、纤原、VIII因子等产品销售量增长。
• 图34-35：血制品企业血浆资源及采浆渗透率。
• 表1-3：吨浆利润变化、双林生物未来采浆量预测、天坛生物在研产品进度。

财务指标（部分）

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 产品销售不达预期：市场需求波动或竞争加剧可能导致销售不达预期。
• 研发进度不达预期：新品种研发存在不确定性。
• 采浆不达预期：疫情或其他因素可能影响浆站采浆。
• 政策变化：采浆许可、产品定价等受政策影响较大。

分析师承诺

• 招商证券分析师孙炜、许菲菲承诺，本报告清晰、准确地反映了其研究观点，不与薪酬直接或间接相关。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对其准确性或完整性不作保证。
• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。