20180128-国金证券-生物技术行业行业研究_2017年血制品供应端分析_回落盘整_13页_1mb

医药健康研究中心：生物技术行业研究总结

核心内容

2017年是生物技术行业，特别是血液制品行业经历从“量价齐升”到回落盘整的一年。行业整体呈现调整态势，但产能端已开始收缩。血制品批签发量的下降预示未来一段时间内企业业绩增长可能受限，但同时也为库存和应收账款的改善创造了条件，为行业中期复苏提供了机遇。

主要观点

• 血液制品行业具有明显的资源属性和周期属性，批签发情况是行业销售和库存变化的先行指标。
• 行业整体在2017年面临调整，但龙头企业的地位稳固，行业集中度有提升趋势。
• 行业压力下，若出现整合和产能出清，龙头企业将有进一步发展的空间。
• 血制品终端需求仍保持稳定增长，但受两票制和价格下行等因素影响，短期内行业表现可能不乐观。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：20.04
• 国金生物技术指数：6786.03
• 沪深300指数：4381.30
• 上证指数：3558.13
• 深证成指：11557.82
• 中小板综指：11449.78

重点品种批签发情况

人血白蛋白

• 2017年批签发总量同比下降0.5%。
• 进口比例维持在60%左右，略有上升。
• 国内四强企业（华兰生物、天坛生物、泰邦生物、上海莱士）份额相对稳定。

静丙（IVIG）

• 2017年批签发量下滑超过5%，国内市场开拓和销售提升仍面临挑战。
• 国内静丙市场因价格昂贵和刚性需求少，尚未达到国际水平。
• 国际上IVIG是第一大品种，但国内尚未形成类似市场格局。

人纤维蛋白原

• 2015、2016年连续两年高增长后，2017年批签发量下降7%。
• 采浆规模庞大的龙头企业加入，供应将更加充分，竞争趋于激烈。

人凝血因子 VIII

• 2017年批签发量增长约20%，主要企业批签发规模稳定。
• 表明终端需求强劲，行业走势主要由需求决定。

人凝血酶原复合物（PCC）

• 2017年迎来爆发式增长，华兰生物和泰邦生物批签发量明显上升。
• 华兰生物在PCC市场占有率仍保持在70%以上。

行业调整趋势

• 行业周期属性日益突出，目前整体处于调整阶段。
• 批签发量下降短期内可能抑制企业业绩增长，但为中期复苏创造条件。
• 企业存货和应收账款周转天数增加，未来有望改善。

风险提示

• 行业周期属性被市场认识可能导致估值调整。
• 销售费用增长压力。
• 血制品价格下行风险。
• 两票制落地范围扩大，对渠道冲击加深。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%。
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%。
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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