血制品行业专题研究系列：库存逐步回归正常水平，关注血制品成长性_21页_1mb

血制品行业专题研究：库存逐步回归正常水平，关注成长性

核心内容

本报告分析了2019年血制品行业的库存状况及未来成长性，认为库存逐步回归正常水平，行业景气度正在复苏，血制品具备长期投资价值，但短期库存变化可能影响价格走势。重点分析了白蛋白、静丙和凝血因子三大主要品种的成长空间，并对血制品行业未来三年的浆量增长趋势进行了预测。

主要观点

1. 血制品库存逐步回归正常水平

• 生产企业库存：2019Q3行业平均存货周转天数为401天，较2017-2018年显著改善，但仍处于正常偏高水平。
• 经销商库存：中瑞医药等经销商存货周转天数下降至40天+，接近2014-2015年的水平，整体处于正常或偏低水平。
• 库存趋势：行业库存正在逐步回归正常水平，生产企业报表数据将与终端需求数据趋同。

2. 血制品行业成长性逻辑

• 白蛋白：需求稳定增长，预计未来三年保持10%左右的增长。国内白蛋白使用水平接近欧美，但渗透率提升空间有限。
• 静丙：适应症广泛，疗效确切，不可替代性强，但目前渗透率低，推广缓慢。预计未来三年需求增长8%-10%，短期供需基本平衡，长期有望成为浆量增长的主要驱动力。
• 凝血因子：需求刚性，潜在空间大。国内凝血因子VIII使用量仅为美国的1/10，未来三年需求预计增长15%以上，但受制于浆量瓶颈。

3. 浆量增长放缓成为行业瓶颈

• 短期趋势：2019年采浆量预计增长8%，终端需求增长10%，供需存在缺口，白蛋白处于紧平衡状态。
• 中长期趋势：未来2-3年浆量增长预计下降至6%左右，供不应求将推动血制品价格上涨，龙头企业因资源倾斜将受益更多。

关键信息

行业库存改善

• 血制品行业库存周转天数从2017-2018年的500天左右下降至2019Q3的400天左右。
• 2019Q3库存水平处于正常偏高水平，部分企业如华兰生物库存偏低，天坛生物、卫光生物库存正常，上海莱士、泰邦生物、博雅生物库存偏高。

血制品品种分析

• 白蛋白：国内需求稳定增长，但增速有限。2019年1-10月批签发量同比增加10.2%，预计未来三年保持10%左右增长。
• 静丙：需求增长潜力大，但目前渗透率低，推广缓慢。2019年1-10月批签发量同比增加9.2%，预计未来三年增长8%-10%，短期供需基本平衡。
• 凝血因子：需求刚性，国内使用水平远低于海外，未来三年需求预计增长15%以上，但受制于浆量瓶颈。

浆量增长预测

• 2019年采浆量预计增长8%，2020年增长7%-8%，2021年增长约6.3%。
• 浆站审批趋严，新批浆站减少，浆量增长放缓，行业供不应求将推动价格上涨。

投资建议

• 推荐天坛生物和华兰生物，因其在浆站资源获取和管理能力方面具有优势。
• 血制品行业具备长期投资价值，但需关注短期库存变化对价格的影响。

风险提示

• 血制品安全性风险
• 审批浆站政策收紧导致血浆供给不及预期
• 浆站运营和采浆成本上升影响盈利
• 渠道拓展不顺利
• 静丙市场推广不及预期
• 渠道存货清理不及预期

盈利预测与财务指标

行业趋势与展望

• 血制品行业库存逐步回归正常水平，景气度持续改善。
• 随着静丙和凝血因子需求增长，行业成长性有望提升。
• 浆量增长放缓将影响行业整体增速，但龙头企业将受益于价格上涨和浆量增长。

结论

血制品行业正逐步从库存高企走向正常水平，终端需求稳定增长，未来三年成长性将由浆量增长和产品推广情况决定。静丙和凝血因子具有较大成长空间，但需关注推广和政策支持。建议关注具备浆站资源和管理能力的龙头企业，如天坛生物和华兰生物，以把握行业复苏和成长机遇。