食品饮料2025年年报_26Q1季报总结_白酒继续筑底_乳制品_调味品景气回升_量贩业态持续高增_餐供条线全面复苏_30页_3mb

行业投资评级总结

核心内容

• 行业整体表现：食品饮料行业整体处于筑底阶段，部分子行业如乳制品、调味品、零食板块等呈现复苏迹象，行业集中度持续提升。
• 投资建议：整体行业维持“强于大市”评级，建议关注具备结构性优势、渠道优化能力强、产品创新积极的龙头企业。
• 风险提示：食品安全、行业竞争加剧、需求复苏不及预期、成本波动等风险。

主要观点

• 白酒板块：行业整体继续筑底，茅台、迎驾、酒鬼、老白干调整进度领先。高端酒中茅台营收增长，五粮液因渠道改革实现高增，老窖表现不佳。次高端酒中汾酒现金流良好，酒鬼利润扭亏，水井、舍得收入降幅收窄。白酒股息率具有吸引力，尤其是五粮液和茅台。
• 乳制品板块：需求端复苏明显，常温液奶与奶酪增长加速，原奶价格有望温和回升。伊利、新乳业、妙可蓝多、三元等企业表现突出，盈利改善显著。
• 调味品板块：需求复苏明显，复合调味品增长快于基础调味品，海天、中炬、天味等企业受益于产品健康化和线上渠道拓展。毛利率和净利率均有提升，盈利空间扩大。
• 软饮料板块：龙头品牌表现强劲，东鹏、农夫、统一、康师傅等企业收入和利润均实现增长。健康化和多元化趋势明显，成本改善释放盈利弹性。
• 速冻食品板块：行业走出谷底，产品与渠道结构升级推动高质量增长，龙头企业趋势更明确。
• 零食板块：量贩业态持续高增，线下渠道恢复带动收入增长，头部企业盈利修复显著。
• 健康冲调板块：高景气延续，健康化和功能化产品布局加快，西麦食品、五谷磨房表现亮眼。
• 烘焙食品板块：冷冻原料业务增长显著，但终端需求仍处于底部修复阶段，关注国产替代和新渠道红利。
• 宠物板块：自主品牌收入增长，但费用扩张与汇率波动导致盈利分化，关注主粮占比提升和费用效率优化。

关键信息

白酒板块

• 2025年白酒板块营业总收入同比-18.15%，归母净利润同比-24.08%。
• 2026Q1白酒板块营收同比-13.57%，归母净利润同比-17.89%。
• 茅台、迎驾、老白干实现营收利润双增长，酒鬼利润扭亏。
• 白酒股息率具有吸引力，茅台/五粮液/老窖/汾酒/今世缘/古井/迎驾对应当前股息率在3.92%-9.74%。

乳制品板块

• 2025年乳制品板块收入同比-0.13%，2026Q1同比+4.88%。
• 常温液奶和奶酪恢复增长，低温奶高景气。
• 原奶价格基本见底，2026年下半年有望温和复苏。
• 伊利、新乳业、妙可蓝多、三元等企业盈利改善显著，行业集中度提升。

调味品板块

• 2025年调味品板块收入同比4.24%，利润同比5.18%。
• 2026Q1收入同比+14.16%，利润同比+17.73%。
• 复合调味品增速快于基础调味品，海天、中炬、天味等企业表现突出。
• 产品健康化趋势明显，线上渠道高增，毛利率和净利率提升。

软饮料板块

• 2025年东鹏、农夫收入高增，统一低个位数增长，其他企业收入下滑。
• 2026Q1东鹏营收利润增速领跑，香飘飘、承德露露旺季表现稳健。
• 健康化和多元化产品布局加快，成本改善释放盈利弹性。

速冻食品板块

• 行业确定性走出谷底，产品与渠道结构升级推动高质量增长。
• 龙头企业趋势更明确，利润弹性可期。

零食板块

• 春节错期与线下动能恢复带动收入高增，头部企业盈利修复显著。
• 渠道变革深化，关注线下布局与效率提升。

健康冲调板块

• 高景气延续，健康化与功能化产品布局加快。
• 西麦食品、五谷磨房收入与利润双增长，成长性强。

烘焙食品板块

• 冷冻原料业务持续高增，但终端需求仍处于底部修复阶段。
• 关注国产替代和新渠道红利，如安琪酵母海外扩张。

宠物板块

• 国内自主品牌收入增长，但费用扩张与汇率波动致盈利分化。
• 头部品牌在研发、供应链、渠道三端加速构筑壁垒，市占率向龙头企业集中。

资料来源

• 聚源、iFind、中邮证券研究所
• 分析师：蔡雪昱、张子健、杨逸文

图表目录

• 图表1：白酒行业整体营收和归母净利润变化
• 图表2：白酒25年财务数据
• 图表3：白酒26Q1财务数据
• 图表4：白酒26Q1合同负债和现金流表现
• 图表5：乳制品板块25年业绩情况
• 图表6：乳制品板块26Q1业绩情况
• 图表7：原奶价格（元/公斤）
• 图表8：调味品板块25年业绩情况
• 图表9：调味品板块26Q1业绩情况
• 图表10：软饮料板块25年业绩情况
• 图表11：速冻板块2025年年度财务数据
• 图表12：速冻板块2026年Q1财务数据
• 图表13：速冻板块2025Q3-2026Q1逐季财务数据
• 图表14：零食板块2025年年度财务数据
• 图表15：零食板块2026年Q1财务数据
• 图表16：零食板块2025Q3-2026Q1逐季财务数据
• 图表17：健康冲调板块25年业绩情况
• 图表18：烘焙板块2025年年度财务数据
• 图表19：烘焙板块2025年Q4财务数据
• 图表20：烘焙板块2026年Q1财务数据
• 图表21：宠物板块2025年年度财务数据
• 图表22：宠物板块2025年Q4财务数据
• 图表23：宠物板块2026年Q1财务数据