> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告对食品饮料行业的多个子板块进行了分析，包括白酒、乳制品、调味品、软饮料、速冻食品、零食板块、健康冲调和烘焙食品板块。整体来看，行业在经历一段时间的调整后，部分板块开始显现复苏迹象，其中乳制品、调味品、软饮料、零食板块、健康冲调等表现出较强的景气度和增长潜力。 ## 主要观点 - **白酒行业**：整体仍处于加速筑底阶段，但茅台、迎驾、酒鬼、老白干等企业调整进度相对领先。高端酒中，茅台通过i茅台推动直销高增长，五粮液因动销拉动和渠道激励实现增长，而老窖则收入利润下滑。次高端酒中，酒鬼实现利润扭亏为盈，汾酒现金流改善，水井坊和舍得降幅收窄。白酒股息率具有吸引力，预计随着基数走低，板块将逐步走出底部。 - **乳制品行业**：需求端复苏明显，常温液奶和奶酪增长加速。供给端原奶价格有望在2026年下半年温和复苏，行业集中度进一步提升。头部企业如伊利、新乳业、妙可蓝多、三元表现强劲，盈利改善趋势明显。 - **调味品行业**：需求复苏明显，复合调味品增速更快。健康化布局和线上渠道高增成为增长主线，海天、中炬、天味等企业盈利提升显著。 - **软饮料行业**：表现分化，东鹏、农夫山泉、康师傅、统一等龙头企业增长显著，而部分中小企业表现不佳。健康化、无糖化产品驱动增长，成本改善释放盈利弹性。 - **速冻食品行业**：行业确定性走出谷底，产品与渠道结构升级推动高质量增长。龙头企业在费用精细化和产品结构优化方面表现突出。 - **零食板块**：春节错期和线下渠道恢复带来高增长，头部企业盈利修复明显。未来将重点关注线下渠道的深度布局与效率提升。 - **健康冲调行业**：高景气延续，健康化与功能化成为驱动因素。西麦食品、五谷磨房等企业表现突出，成长性确定。 - **烘焙食品板块**：冷冻原料业务持续高增，但终端需求仍处于底部修复阶段。未来关注冷冻烘焙修复、稀奶油国产替代及新渠道红利。 ## 关键信息 - **白酒板块**：2025年营业总收入同比-18.15%，归母净利润同比-24.08%；2026Q1营业总收入同比-13.57%，归母净利润同比-17.89%。茅台、迎驾、老白干营收利润双增长，酒鬼收入增长，利润扭亏为盈。 - **乳制品板块**：2025年收入同比-0.13%，2026Q1同比+4.88%。伊利、新乳业、妙可蓝多、三元等企业表现强劲，原奶价格有望温和复苏。 - **调味品板块**：2025年收入同比4.24%，利润同比5.18%；2026Q1收入同比+14.16%，利润同比+17.73%。海天、中炬、天味等企业盈利改善显著。 - **软饮料板块**：2025年东鹏、农夫山泉、康师傅、统一等企业收入增长，而养元饮品收入下滑。2026Q1东鹏营收利润增速领跑，健康化产品推动增长。 - **速冻食品板块**：行业走出谷底，产品与渠道结构升级驱动增长，龙头企业表现更优。 - **零食板块**：量贩零食头部企业收入利润双增长，线下渠道恢复是核心动能，未来关注渠道变革。 - **健康冲调板块**：西麦食品、五谷磨房收入利润双增，健康化与功能化成为主要趋势。 - **烘焙食品板块**：冷冻原料业务高增，但终端需求仍需修复，未来关注冷冻烘焙、稀奶油国产替代及新渠道。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧风险 - 需求复苏不及预期风险 - 成本波动风险 ## 分析师信息 - 蔡雪昱，SAC登记编号:S1340522070001，Email: caixueyu@cnpsec.com - 张子健，SAC登记编号:S1340524050001，Email: zhangzijian@cnpsec.com - 杨逸文，SAC登记编号:S1340522120002，Email: yangyiwen@cnpsec.com