20210817-华安证券-良品铺子-603719.SH-线上线下稳健增长_产品创新卓有成效_4页_688kb

报告摘要

良品铺子在2021年上半年实现稳健增长，营业收入和净利润均同比增长，全渠道运营策略成效显著，同时通过产品创新拓展细分市场，进一步提升品牌竞争力。

业绩表现良好：公司2021年上半年实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%；归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长13.69%；基本每股收益为0.48元/股。
全渠道均衡发展：线上与线下收入占比分别为51.58%和48.42%，实现均衡增长。线上收入同比增长19.34%，线下收入同比增长23.58%。尽管面临社区团购的冲击，公司仍实现营收稳健增长。
门店扩张加速：H1新开门店207家，其中直营店59家，加盟店148家。门店总数从2701家增至2726家，显示公司在全国化布局的持续推进。
区域表现亮眼：湖北区域销售收入同比增长20.05%；华东、西南、华南地区保持稳定增长，分别增长31.72%、28.23%、30.98%。华北和西北地区增长尤为显著，达106.75%。
毛利率提升，费用率增加影响净利率：主营业务毛利率为32.46%，同比上升1.56个百分点。线上和线下渠道毛利率均有所提升，但销售费用率和管理费用率分别上涨至21.93%和5.22%，导致净利率略有下滑至4.38%。
产品创新卓有成效：公司推出多个子品牌，如“小食仙”和“良品飞扬”，其中“小食仙”全渠道销售额约1.8亿元，“你好棒棒”系列销售额达5,748万元，成为明星产品。公司不断开发新品，推动细分市场增长。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	78.94	99.12	113.64	130.03
归属母公司净利润（亿元）	3.44	4.26	5.13	5.96
毛利率(%)	30.5	31.1	31.3	31.3
净利率(%)	4.38	4.30	4.52	4.58
ROE(%)	16.5	14.5	14.9	14.7
P/E	39	35	29	25
P/B	6	5	4	3
EV/EBITDA	45	21	16	13

公司维持“增持”投资评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。

估值比率：P/E由39.0下降至24.8，P/B由6.4下降至3.3，EV/EBITDA由45.11下降至12.55，显示公司估值逐步优化。
财务健康度：资产负债率从50.15%下降至49.86%，显示公司负债控制能力较强。流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示短期偿债能力良好。现金净增加额逐年增长，显示公司资金状况稳健。