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良品铺子（603179）2022年3月21日研究报告总结

核心内容概述

良品铺子（603179）于2022年3月21日发布2021年年报，展示其在产品创新、全渠道布局以及市场拓展方面的积极表现。尽管受到运费上涨和促销补贴影响，2021年整体营收增长显著，但净利润有所下滑。公司对细分人群和场景的需求进行精准把握，推出多款新产品，并通过优化供应链和产品上新机制，提升市场竞争力。

主要观点

财务表现

• 营收增长：2021年公司实现营收93.24亿元，同比增长18.11%。
• 净利润下滑：归母净利润为2.82亿元，同比下降18.06%，主要受原材料价格上涨和促销费用增加影响。
• 毛利率下降：2021年毛利率为26.77%，同比下降3.7个百分点；第四季度毛利率进一步降至20.25%，同比下降7.79个百分点。
• 净利率提升：2021年净利率为3.03%，同比下降1.33个百分点；但预计2022年后净利率将逐步提升。
• 经营性现金流改善：2021年经营性现金流净额达4.12亿元，同比增长25%。

产品创新

• 产品线丰富：2021年共推出565个SKU新产品，其中猪肉脯成为5亿级大单品，同比增长41%。
• 快速上新机制：建立35天快速产品上新流程，全年累计上新49款产品，部分产品上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万。
• 细分人群产品：围绕儿童、女性、健身、茶歇等场景，推出86款新产品及47款储备产品，推动品牌成长。

渠道布局

• 全渠道发展：线上收入48.58亿元，同比增长21.42%，线上与线下收入占比为53:47。
• 线下门店增长：2021年底线下门店总数达2974家，新增619家门店，其中直营门店185家，加盟门店434家。
• 区域拓展：西南、华南地区门店增长显著，分别新增139家和72家。

市场表现

• 会员体系完善：全渠道可触达会员1.2亿人，重点维护会员6245万人，其中女性占比70%。
• 会员贡献率高：会员销售额占比达61.16%，成为公司增长的重要驱动力。

关键信息

投资预测

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.25元、1.72元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为34.7倍，2024年PE为17.6倍。
• 净利润增长预期：2022年归母净利润预计同比增长24.4%，2023年增长43.7%，2024年增长36.8%。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响消费意愿。
• 疫情风险：疫情可能对线下门店及整体销售造成压力。
• 新品推广风险：新品市场接受度可能低于预期。
• 原材料上涨风险：成本上升可能压缩利润空间。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 预期相对沪深300涨幅：预期个股相对沪深300指数涨幅高于15%。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，拥有4年食品饮料行业研究经验，专注于饮料板块，对白酒行业有深入研究。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景。

免责条款

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