20250430-西南证券-良品铺子-603719.SH-全渠道协同布局_期待盈利修复_7页_1mb

良品铺子（603719）2024年报及2025一季报点评总结

一、业绩表现

2024年公司实现营收716亿元，同比减少110%；归母净利润亏损0.46亿元，同比扩大1256%。2025年一季度营收173亿元，同比减少294%；归母净利润亏损0.04亿元，同比扩大1579%。公司处于经营调整期，受市场环境、平台流量变化、产品降价及门店收缩影响，业绩持续承压。

二、分业务表现

1. 分品类：
   • 果干果脯营收同比-61%，坚果炒货-140%，肉类零食-236%，素食山珍-155%，糖果糕点-192%，其他产品+113%。
   • 降价策略（500余款产品降价）导致主要品类收入下滑，但其他产品因性价比趋势表现稳定。
2. 分渠道：
   • 电商营收同比-74%（2025Q1-300%），加盟-219%（2025Q1-345%），直营-93%（2025Q1-262%），团购+187%（2025Q1-184%）。
   • 电商因淘系平台流量分散持续下滑，加盟及直营门店数量减少，团购渠道快速扩张。
3. 分区域：
   • 华中、华东、西南、华南、华北及西北地区营收同比分别-124%、-294%、-155%、-145%、-196%、-39%，2025Q1降幅进一步扩大至-243%、-452%、-358%、-266%、-388%、-286%。

三、成本与盈利压力

1. 毛利率：
   • 2024年毛利率26.1%，同比-16个百分点；2025Q1毛利率24.6%，同比-18个百分点。
   • 降价策略及供应链成本上升是主要压力来源。
2. 费用率：
   • 2024年销售费用率21.1%（同比+15pp），管理费用率4.7%（同比-0.8pp）；2025Q1销售费用率23.8%（同比+63pp），管理费用率3.0%（同比-19pp）。
   • 直营门店减少导致摊销费用下降，但规模效应弱化推高销售费用。管理费用因管控优化略有降低。
3. 净利率：
   • 2024年净利率-7%，同比-29pp；2025Q1净利率-21%，同比-46pp。

四、战略调整与转型

1. 产品策略：
   • 推行“降价不降质”，回归邻家品牌形象，主打品质好、价格亲民路线，以贴合消费需求。
2. 经营优化：
   • 通过供应链和管理费用调整释放价格空间，短期影响盈利但长期提升效率。
3. 盈利修复预期：
   • 随着经济复苏和客单价恢复，费用端有望优化，淡化品类降价影响，盈利能力逐渐改善。

五、财务预测

预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.13元、0.18元，对应动态PE为196倍、91倍、67倍。主要业务预测：

• 直营：门店净增-100家（2025）、+100家（2026）、+50家（2027），毛利率40%、41%、42%。
• 加盟：门店净增-100家（2025）、+200家（2026）、+100家（2027），毛利率15%、16%、17%。
• 电商：收入增速-10%（2025）、+1%（2026）、+3%（2027），毛利率稳定24%。
• 团购：收入增速+20%（2025）、+15%（2026）、+10%（2027），毛利率提升至21%、22%、23%。

六、风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 食品安全问题；
3. 消费需求恢复不及预期；
4. 市场及平台流量持续波动。

七、估值与投资评级

综合当前PE及盈利预期，公司估值逐步下降，但未来三年盈利修复空间存在。投资建议偏中性，重点关注其战略转型成效及费用优化进度。