20210817-光大证券-良品铺子-603719.SH-2021年半年报点评_线上线下均衡发展_下半年展店有望提速_3页

报告摘要

良品铺子在2021年上半年实现营收44.21亿元，同比增长22.45%，归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%。Q2单季营收18.47亿元，同比增长8.55%，归母净利润0.90亿元，同比增长23.19%。整体来看，公司线上线下渠道均衡发展，收入占比趋于平衡。

渠道发展：
- 2021H1线上与线下收入占比分别为51.58%和48.42%，同比增长19.34%和23.58%。
- 线上渠道增长主要来自抖音、快手等社交电商及社区团购等新兴渠道，上半年线上收入达3.99亿元，占线上收入比例为18%。
- 线下渠道门店总数达2726家，Q2净减20家，其中加盟店净减23家，直营店净增3家。调整主要集中在湖南、湖北等市场。
- Q2加盟批发、直营零售、团购业务销售额分别为5.02亿、3.33亿、0.49亿，同比增长4.19%、18.33%、305.83%。其中团购业务增长显著。
盈利能力提升：
- Q2毛利率为32.95%，同比提升1.4个百分点，主要得益于供应链优化和规模效应。
- 电商业务毛利率为33.28%，同比提升1.57个百分点，而加盟批发业务毛利率略有下滑，可能与门店调整有关。
- Q2净利率为4.93%，同比提升0.75个百分点，反映出公司盈利能力增强。
费用控制与增长：
- Q2销售费用率提升至23.07%，主要由于加大品牌推广力度，上半年促销费用增长近43%。
- 管理费用率提升0.97个百分点，与人事和战略咨询投入增加有关。
- 研发费用率提升0.03个百分点，儿童零食等功能性产品投入增加。

盈利预测与估值：
- 维持2021-2023年净利润预测分别为4.55亿、5.30亿、6.13亿元，对应EPS分别为1.13元、1.32元、1.53元。
- 当前股价对应P/E分别为29倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。
- 公司盈利预测与估值简表显示，2021年营业收入预计为99.53亿元，同比增长26.09%。
财务数据概览：
- 2021年营业收入增长预计达26.09%，净利润增长预计达32.45%。
- 2021年销售费用率预计为20.18%，管理费用率预计为4.87%，研发费用率预计为0.40%。
- 2021年ROE（摊薄）预计为18.7%，P/B预计为5.5，EV/EBITDA预计为21.0。
风险提示：
- 疫情形势恶化可能影响业务发展。
- 原材料成本波动可能对毛利率产生压力。
- 细分品牌增长可能不达预期。

行业及公司评级：
- “买入”评级：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- “增持”评级：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- “中性”评级：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- “减持”和“卖出”评级：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%或15%以上。
- “无评级”：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

分析师：叶倩瑜、陈彦彤
执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
联系方式：
- 叶倩瑜：021-52523657, yeqianyu@ebscn.com
- 陈彦彤：021-52523689, chenyt@ebscn.com
联系人：李嘉祺、汪航宇

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,715	7,894	9,953	11,910	13,781
净利润(百万元)	340	344	455	530	613
EPS(元)	0.95	0.86	1.13	1.32	1.53
P/E	35	39	29	25	22
P/B	8.5	6.4	5.5	4.7	4.0

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	35	39	29	25	22
PB	8.5	6.4	5.5	4.7	4.0
EV/EBITDA	23.0	26.3	21.0	18.0	15.5
股息率	0.8%	0.8%	0.9%	1.0%	1.2%

上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

展开完整摘要