20200810-浙商证券-良品铺子-603719.SH-良品铺子深度报告_创新模式解决传统行业痛点_分享万亿蛋糕_28页_3mb

良品铺子深度报告总结

核心内容

良品铺子（603719）是一家专注于休闲食品研发、采购、销售和运营的公司，成立于2006年，于2020年上市，是A股首家线上上市企业。公司通过“以品控为核心的品牌模式”创新解决了传统零食行业“多则不精、精则不多”的痛点，实现线上线下全渠道销售，并在疫情期间逆势扩张，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：中国零食行业市场规模约万亿，预计持续增长，2020年有望达到11,493亿元，2025年预计达16,362亿元。
• 创新模式成功：公司通过“互联网+”和创始人销售经验，构建了以品控为核心的品牌模式，提升了产品品质和市场竞争力。
• 逆势开店：公司计划未来三年新增直营门店376家，重点拓展华中和华东市场，直营店数量将达1,123家，是当前的1.56倍。
• 加盟商盈利空间充足：公司为加盟商提供了较高的净利率（约14.80%），并注重利益分配，增强加盟商粘性。
• 管理团队卓越：公司采用“阿米巴”模式，激发员工活力，部分员工持有股份，提升团队凝聚力和执行力。
• 线上渠道跑通：线上收入占比提升至49%，成为重要增长点，直播电商等新兴渠道为公司带来业绩新增量。
• 供应链优化：通过智慧化供应链和仓储布局优化，降低运输成本，提升运营效率。

关键信息

财务表现

• 2019年营收77.15亿元，同比增长20.97%；归母净利润3.40亿元，同比增长42.68%。
• 2020年Q1营收19.09亿元，同比增长4.16%；归母净利润0.88亿元，同比下降19.43%。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为4.03/5.15/6.68亿元，增速分别为18.46%/27.80%/29.59%。
• 预计2020-2022年营业收入增速分别为16%/26%/25%，毛利率预计为32.38%/33.09%/32.89%。

市场布局

• 公司拥有1,000余种产品组合，覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类。
• 2019年线下直营/加盟门店数分别为718家和1,698家，合计2,416家。
• 未来三年计划新增线下门店376家，重点扩张华中、华东市场。

投资者结构

• 实控人杨红春等共同持股40.39%。
• 今日资本持股30.30%，高瓴资本持股11.67%，均为知名战略投资者。

营销策略

• 签约吴亦凡、迪丽热巴等流量明星，提升品牌影响力。
• 与敦煌博物馆联名推出高端礼盒，提升品牌价值。
• 推出“品牌直播日”资源，通过直播电商提升销量。

供应链与成本控制

• 建立智慧化供应链管理平台，优化库存与配送效率。
• 运输费用占营收比例低于行业水平，2019年为5.43%。
• 优化仓储布局，降低单位运输成本，提升整体运营效率。

风险提示

• 受疫情影响，门店建设可能不及预期。
• 销售具有季节性波动风险。
• 食品安全与质量风险。

投资建议

• 评级：增持
• 催化剂：业绩增长超预期、开店数量超预期、增长稳定性超预期

图表目录（摘要）

• 图1：2013-2019年居民人均可支配收入及增速
• 图2：2013-2019年居民人均消费支出及增速
• 图3：1960-2018年中国、美国、日本和韩国人均GDP（美元）
• 图4：我国城镇&农村居民家庭恩格尔系数（%）
• 图5：2018年我国休闲零食各渠道零售额占比
• 图6：2013-2018年我国休闲零食线上线下零售额占比
• 图7：2018年中国休闲零食市场网购消费者结构
• 图8：2018主要国家休闲零食人均消费额（美元）
• 图9：零食行业整体规模及增速
• 图10：良品铺子发展历程
• 图11：良品铺子收入及增长情况
• 图12：良品铺子利润及增长情况
• 图13：良品铺子在手现金情况
• 图14：良品铺子经营净现金流情况
• 图15：良品铺子四费情况
• 图16：良品铺子2019销售费用构成
• 图17：良品铺子分品类毛利率情况
• 图18：良品铺子分渠道毛利率情况
• 图19：良品铺子2016-2019线上/线下收入及占比
• 图20：良品铺子2019收入结构
• 图21：良品铺子2016-2019线上/线下毛利及占比
• 图22：良品铺子2019毛利结构
• 图23：良品铺子2019主要子公司利润占比
• 图24：全渠道营销网络建设项目计划进度
• 图25：今日资本&高瓴资本投资案例
• 图26：良品铺子具备完善的品控体系
• 图27：良品铺子2016-2019地区收入
• 图28：良品铺子2019各地区收入结构
• 图29：良品铺子销售渠道
• 图30：良品铺子2016-2019直营/加盟门店数
• 图31：良品铺子2016-2019直营/加盟收入
• 图32：良品铺子加盟商合作年限及收入规模（亿元）
• 图33：良品铺子加盟商数量及人均持店量
• 图34：良品铺子2016-2019H1线上B2C/B2B收入
• 图35：良品铺子2018年线上收入结构
• 图36：良品铺子主要控股参股情况
• 图37：良品铺子商业模式
• 图38：良品铺子各品类收入结构（亿元）
• 图39：良品铺子各品类重点五省平均单价（万元/吨）
• 图40：良品铺子内容营销探索历程
• 图41：良品铺子仓储物流流程
• 图42：良品铺子线上、线下单位运输成本
• 图43：良品铺子/三只松鼠/百草味运输费用占营业收入比例

表格目录（摘要）

• 表1：良品铺子2017年股份支付
• 表2：募集资金投资项目
• 表3：全渠道营销网络建设项目经济效益分析
• 表4：良品铺子未来3年线下门店扩张情况
• 表5：良品铺子直营店/加盟店单店盈利测算
• 表6：良品铺子与同类品牌价格对比（元/100g）
• 表7：良品铺子近年来营销项目
• 表8：门店数量及单店收入测算
• 表9：公司收入/毛利率预测（百万元）
• 表10：可比公司估值表（截至2020年8月7日）

总结

良品铺子通过创新的“以品控为核心的品牌模式”和全渠道布局，有效解决了传统零食行业的问题。公司在疫情期间逆势开店，展现出强劲的增长动力，预计未来三年将新增直营门店376家，总门店数将达到1,123家。同时，线上渠道的发展也取得显著成效，为公司带来新的业绩增长点。公司注重加盟商盈利空间，提升市场占有率。此外，公司通过优化供应链和仓储布局，有效降低运输成本，提升运营效率。整体来看，良品铺子具备良好的盈利能力和增长潜力，是零食行业的重要参与者，具有较高的投资价值。