债券市场2020年4月半月报：政策加码修复内需，利率低位震荡-20200418-南京银行-85页_13mb

债券市场2020年4月半月报总结

核心内容

本报告分析了2020年4月债券市场所面临的国内外宏观经济、货币政策及利率走势的综合影响。核心内容包括：

• 海外市场受新冠疫情冲击，经济数据下滑，各国采取宽松政策以稳定市场。
• 美元指数震荡走升，避险情绪推动，但流动性危机有所缓解。
• 美债收益率下行，期限结构有所平坦化，后续可能走陡。
• 欧元区经济受疫情影响显著，欧央行扩大QE规模，欧元短期支撑较弱。
• 日元总体稳定，受日本疫情控制和美日利差影响有所支撑。
• 人民币小幅升值，短期内以震荡为主，中期有望回升。

主要观点

海外市场

• 疫情态势：4月以来，海外新冠确诊人数高位盘整，美国疫情拐点显现，欧洲和日本疫情仍处爆发或恶化阶段。
• 经济表现：美国经济受到显著冲击，失业人数大幅增加，零售和服务业大幅萎缩；欧元区服务业出现史无前例的萎缩；日本服务业受冲击较大。
• 货币政策：美联储开启无限量QE，缓解美元流动性危机；欧央行扩大QE规模，接受垃圾级债券作为抵押品。
• 汇率走势：美元指数震荡走升，欧元和日元走贬，人民币总体略升。

国内宏观基本面

• 内需修复：3月份内需小幅回升，但消费增速仍乏力，投资增速回升主要来自基建和地产。
• 外需下滑：出口同比降幅收窄，但二季度外需承压，进出口面临量价双杀风险。
• 物价指数：CPI同比和环比均回落，PPI同比和环比降幅扩大，通胀整体下行。
• 就业市场：失业率小幅下降，但居民收入下降影响消费信心。

货币政策及流动性

• 政策宽松：央行推出再贷款再贴现额度1万亿元，下调逆回购和MLF利率20BP，定向降准和降低超额存款准备金利率。
• 流动性充裕：货币市场资金价格下行，回购成交量增加，债券市场杠杆率上升。
• 政策信号：央行政策措辞更加积极，后续可能继续降准和降息。

关键信息

利率债策略

• 利率下行：受政策宽松影响，收益率大幅下行，资金利率下行空间有限。
• 操作建议：交易盘应谨慎操作，延续区间内逢高做多；配置盘可选择非活跃品种，拉长久期以获取相对溢价。

信用债分析

• 收益率下行：信用债收益率曲线陡峭化下行，高等级1年期品种下行超过50BP。
• 融资环境：3月国常会提出引导信用债净融资额1万亿元，缓解企业流动性风险。
• 配置建议：城投债安全性较高，地产融资仍偏紧，需警惕债务到期压力。

汇率与利差

• 中美利差：维持高位震荡，美元兑人民币短期在7.05附近震荡。
• 美欧日汇率：美元走升，欧元和日元走贬，但避险需求仍对美元形成支撑。

结构性分析

美国经济与市场

• 经济数据：美国3月失业人数暴增，零售和服务业大幅萎缩，PMI跌入收缩区间。
• 政策响应：美联储开启无限量QE，流动性危机缓解，但疫情冲击仍持续。
• 国债市场：美债期限结构平坦化，收益率维持低位震荡，非商业净多仓回落。

欧元区经济与市场

• 经济冲击：欧元区制造业和服务业PMI大幅下滑，经济陷入深度衰退。
• 政策宽松：欧央行扩大QE规模，接受垃圾级债券作为抵押品，维持宽松立场。
• 汇率走势：欧元走贬，美元避险需求支撑明显。

日本经济与市场

• 经济影响：日本制造业和服务业受疫情影响显著，PMI大幅回落。
• 政策响应：日本央行维持宽松政策，推动汇率小幅回升。
• 汇率走势：日元小幅走升，但受美日利差影响仍偏弱。

中国宏观经济

• 投资回升：基建和地产投资增速回升，制造业投资回升较慢。
• 消费疲弱：消费增速反弹乏力，主要受疫情冲击和居民收入下降影响。
• 进出口数据：3月进出口数据超预期，但二季度出口面临更大压力。

未来展望

• 利率走势：收益率维持低位震荡，刺激政策可能对市场情绪形成扰动。
• 信用债策略：关注中高等级主体，适当拉长久期。
• 汇率预期：美元短期偏强，人民币中期有望回升。
• 经济复苏：内需逐步修复，外需承压，经济复苏可能缓慢。

数据图表说明

• 美元走势：美元指数震荡走升，兑欧元、英镑和日元有不同表现。
• 美债期限结构：美债收益率曲线有所平坦化，后续可能走陡。
• 人民币走势：总体小幅走升，短期震荡，中期有上升动能。
• CPI与PPI走势：CPI和PPI同比和环比均回落，通胀下行趋势明显。
• 复工情况：城市出行强度恢复，地产销售和土地成交回暖，钢铁和电厂耗煤量回升。

总结

2020年4月，全球新冠疫情对经济造成持续冲击，美国、欧元区和日本经济均受到不同程度影响。美国经济显著衰退，但美联储的无限量QE缓解了流动性危机，美元指数震荡走升。欧元区经济陷入深度衰退，欧央行扩大QE规模，欧元短期支撑较弱。日本经济受疫情影响较大，但日元在避险需求下保持稳定。国内经济内需逐步修复，但外需承压，出口面临挑战。货币政策持续宽松，流动性充裕，利率债收益率维持低位震荡，信用债收益率曲线陡峭化下行。人民币小幅升值，短期震荡，中期有望回升。整体来看，债券市场在政策支持下保持稳定，但需警惕后续经济复苏的不确定性。