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2018年11月信用债托管量及投资者持仓分析总结

核心内容

2018年11月，中债登和上清所合计托管量达到76.2万亿元，较10月份增加1.01万亿元。整体来看，债券市场呈现一定的活跃度，其中信用债托管量显著增长，而地方政府债托管量有所减少。与此同时，投资者持仓结构发生变化，风险偏好有所上升。

主要观点

1. 托管量变化

• 总体托管量：11月托管量为76.2万亿元，环比增加1.01万亿元。
• 分场所来看：
  • 中债登托管量为56.9万亿元，环比增加0.37万亿元。
  • 上清所托管量为19.3万亿元，环比增加64.2亿元。
• 分券种来看：
  • 国债托管量增加616亿元。
  • 地方政府债托管量减少873亿元。
  • 政金债托管量增加1251亿元。
  • 企业债托管量继续减少，减少47亿元。
  • 中票托管量增加656亿元。
  • 短融托管量增加161.5亿元。
  • 超短融托管量显著增加，增加741亿元。
  • 同业存单托管量增加4323亿元。

2. 发行期限与净发行

• 利率债：加权发行期限为6.31年，较10月份稍有拉长0.1年。
• 信用债（不含同业存单）：加权发行期限为2.73年，较10月份拉长0.23年。
• 发行规模：
  • 国债发行量为2599亿元，净发行为701亿元。
  • 地方政府债发行量为459亿元，净发行额为-1140亿元。
  • 政金债发行量为2999亿元，净发行额为796亿元。
  • ABS发行量为3114亿元，环比快速攀升，同比也有上升。

3. 投资者持仓特点

• 商业银行：
  • 全国性商业银行增持国债、信用债和同业存单，合计增加2374亿元。
  • 城商行小幅增持政金债和同业存单，合计增加633亿元。
  • 农商行和农合行增持同业存单，减持国债和政金债，合计增加870亿元。
  • 信用社增持同业存单和国债，减持其余债券，合计增加117亿元。
  • 商业银行结束连续20个月增持地方债，转为减持。
• 券商：
  • 增持政金债、信用债（不含同业存单）和同业存单，合计增加256亿元。
• 保险公司：
  • 小幅增持国债，减持政金债和信用债（不含同业存单），合计减少58亿元。
• 境外机构：
  • 减持国债和同业存单，合计减少333亿元，为20个月以来首次减持国债。
  • 减持原因：中美利差收窄至30bp左右，人民币贬值预期影响境外配置积极性。
• 广义基金：
  • 配置力量增强，大幅增持同业存单、政金债和信用债（不含同业存单），合计增加6803亿元。

4. 风险偏好变化

• 信用债二级市场风险偏好增强，成交量由1.28万亿元上升至1.68万亿元，久期由1.83年拉长至2.02年。
• 广义基金成为信用债增持主力，商业银行和证券公司小幅增持。
• 境外机构减持信用债，对市场影响有限。

5. 杠杆率变化

• 商业银行理财产品杠杆率：由10月份的1.11上升至11月份的1.13。
• 证券公司杠杆率：由2.348下降至2.276。
• 保险机构：杠杆率小幅上升，由1.098上升至1.091。
• 基金：杠杆率小幅上升，由1.081上升至1.102。

关键信息

• 宽信用背景下：信用债市场表现活跃，投资者风险偏好上升。
• 地方债：专项债额度已发完，12月发行规模大幅下降，净融资额由正转负。
• 同业存单：发行规模上升至1.95万亿元，净融资额为4323亿元，发行利率小幅上行3bp至3.43%。
• 境外机构：因中美利差收窄和人民币贬值预期，减持国债和同业存单。
• 指数纳入：预计2019年4月中国将分20个月纳入彭博巴克莱全球综合指数，带来每月约500亿元的增量资金。

数据图表

• 图1：18年11月托管量变化
• 图2：18年11月净发行变化
• 图3：中债登投资者持仓变化
• 图4：上清所投资者持仓变化
• 图5：全国性商业银行配置变化
• 图6：城商行配置变化
• 图7：农商行及农合行配置变化
• 图8：信用社配置变化
• 图9：券商配置变化
• 图10：保险公司配置变化
• 图11：广义基金配置变化
• 图12：境外机构配置变化

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