20180911-天风证券-2018年8月中债登和上清所托管数据点评_谁在买地方债__6页_835kb

地方债购买者分析总结

核心内容

2018年8月，中债登和上清所公布的债券托管数据显示，地方债、农发债、中票和短融等券种发行规模明显增加，而企业债则持续下降。整体来看，债券市场配置需求增强，资金拆借市场异常宽松。

主要观点

1. 利率债发行放量，商业银行为主力增持者

• 利率债整体放量：8月利率债托管规模增加2427亿元，主要由国债、国开债等推动。
• 商业银行主导增持：全国行、城商行和农商行均大幅增持利率债，其中农商行增持幅度最大。
• 广义基金和境外机构辅助增持：广义基金和境外机构对利率债也有一定增持，但规模相对较小。
• 保险机构减持：保险机构对利率债整体小幅减持，是唯一出现减持的机构。

2. 信用债配置结构变化

• 非金融信用债增长：非金融信用债托管规模增加1685亿元，主要由广义基金、全国行和证券公司推动。
• 企业债持续下降：企业债托管规模下降668亿元，连续11个月下降，广义基金减持规模最大。
• 中票和短融超短融增长显著：中票和短融超短融托管规模分别增加1228亿元和1125亿元，显示市场对短期融资工具的需求增强。
• 特殊结算成员异军突起：特殊结算成员大规模增持同业存单，成为信用债市场的重要参与者。

3. 分机构配置情况

• 商业银行由减转增：商业银行整体托管规模增加1481亿元，配置意愿明显恢复，对短融超短融、国债、国开债等有显著增持。
• 广义基金配置需求环比减弱：广义基金托管规模增加1239亿元，但配置需求环比下降，主要增持信用债。
• 特殊结算成员表现突出：特殊结算成员托管规模增加996亿元，主要由于同业存单增持。
• 信用社由增转减：信用社托管规模下降250亿元，对同业存单的配置行为出现明显转变。
• 保险机构小幅减持：保险机构托管规模下降84亿元，主要减持同业存单、国开债等。
• 证券公司小幅增持：证券公司托管规模增加122亿元，主要增持中票、国开债等。
• 境外机构持续增持：境外机构托管规模增加677亿元，对国债和同业存单有较强需求。

4. 资金拆借市场创纪录

• 资金市场整体宽松：8月质押式回购总规模达61.08万亿元，创历史最高水平，环比增长18.2%，同比增长30.5%。
• 全国行资金投放意愿增强：全国行净融出规模达19.6万亿元，连续9个月超过特殊结算成员，且连续两个月创历史最高水平。
• 城商行、广义基金和证券公司净融入规模创新高：这三类机构净融入规模均创历史最高水平，显示融资需求旺盛。

关键信息

• 地方债持续放量：地方债托管规模显著增长，商业银行仍是主要增持机构。
• 市场情绪积极：中票和短融超短融发行量大幅增加，反映市场流动性较好。
• 企业债持续萎缩：企业债托管规模连续11个月下降，监管趋严是主要原因。
• 资金市场宽松：8月资金净融出/融入规模创历史最高，显示市场流动性充足。

风险提示

• 长期配置需求可能下滑，债券配置结构发生变化，需关注后续市场动态。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，邮箱：gaozhigang@tfzq.com

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数据来源

• 中债登、上清所、天风证券研究所

图表说明

• 图1：中债登和上清所债券托管规模变动情况
• 图2：主要券种托管规模变化情况
• 图3：主要利率债分投资者类型托管规模变化情况
• 图4：最近3个月不同机构地方债托管规模变化的推测结果
• 图5：主要信用债分投资者类型托管规模变化情况
• 图6：最近3个月不同机构同业存单托管规模增减变化
• 图7：不同投资者托管债券规模变化情况（1）
• 图8：不同投资者托管债券规模变化情况（2）
• 图9：全国行和特殊结算成员净融出规模创历史最高水平
• 图10：主要资金拆入机构的净融入规模