康恩贝-600572.SH-混改提质增效，重点品种增长态势良好-20240408-国金证券-22页_955kb

浙江康恩贝制药公司深度研究：混改升级与主业发展分析

浙江康恩贝制药依托现代中药和植物药，持续推进大品牌大品种工程，业务覆盖非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等板块。2023年前三季度营收同比增长12%，净利润增速达79%-90%，混改后资源整合成效显著，实控人持续增持彰显发展信心。

一、公司概况及战略定位

• 混改成效：2020年引入浙江省国资委，强化资源整合与融资能力，实控人自2024年起计划增持2%-4%股份，当前持股已达22.85%。
• 核心战略：重点发展自我保健产品（非处方药+健康消费品）与处方药板块，加速新零售模式与数字化转型。

二、业务结构与核心品种

（1）非处方药板块

• 肠炎宁系列产品：2023年前三季度营收超11亿元，市占率领先，持续增长。
• 金笛复方鱼腥草合剂：受疫情影响短期下滑，预计2024年实现恢复性增长。

（2）处方药板块

• 麝香通心滴丸：独家中成药，2023年推动新版基药目录准入，需求扩容，销量稳步增长。
• 黄蜀葵花总黄酮口腔贴片：2023年纳入医保，放量潜力显著。
• 金康速力（乙酰半胱氨酸泡腾片）持续高速增长达36%。

（3）健康消费品板块

• 线上渠道占优，收入同比增长21%-25%，盈利500%-510%。2023年双十一VC泡腾片、蛋白粉等产品销量居行业前列。

（4）中药饮片板块

• 收购浙江中医药饮片公司66%股权，2023年前三季度销售额同比增长377%，毛利率稳步提升。

三、财务表现与盈利预测

• 经营改善：2023前三季度销售费用率34%，净利润现金含量提升至>100%。
• 盈利预测：2023-2025年净利润预计64-840亿元，同比增长79%-90%。预计2024年估值19倍PE，目标价540元。

四、风险与投资建议

• 关键风险：一季度高基数、政策趋严、原材料成本上升及销售不及预期。
• 投资建议：首次覆盖“增持”。