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证券研究报告|公司点评|中药Ⅱ

康恩贝2023年中报点评

总结

2023年上半年康恩贝业绩表现出彩，扣非归母净利润实现高速增长，特别是非处方药（OTC）业务收入同比大幅增长391.8%，占总收入比重提升至39.5%。主要产品如肠炎宁、金笛保持强劲增长，品牌推广和渠道拓展取得成效。通过资产优化和战略聚焦，公司经营效率显著提升，盈利预测显示未来三年收入和归母净利润将持续高增长，估值持续提升，维持“增持”评级。

业绩亮点

• 财务指标：2023H1收入376.5亿元（+221.9%），归母净利润51.6亿元（+143.01%），扣非归母净利润41.5亿元（+330.1%），Q2增长更为强劲。
• 业务优化：OTC业务占比提升至39.5%，处方药和健康消费品增长显著，中药饮片收入同比增长374.4%。
• 盈利能力：毛利率提升至62.57%（+11pct），经营性现金流净额同比增长244.6%。

策略与成长

1. 聚焦自我诊疗业务：自2020年浙江国资入主以来，公司进行资产处置，优化业务结构，靠非处方药和高质量渠道保持增长势头。
2. 战略执行：通过品牌宣传和合作渠道，OTC类核心单品实现超8亿营收，处方药金康速力同比增长55%，显示出公司在运营和产品策略方面取得明显成效。

财务预测

• 2023-2025年：
  • 营业收入预测：707亿元、819亿元、938亿元，三年复合增速16%。
  • 归母净利润预测：72亿元、91亿元、104亿元，盈利能力有望获得持续增强。
  • 当前PE：19.11x，估值处于合理区间，维持“增持”评级。

风险提示

• 核心产品集采风险、费用率波动及原料价格波动作为关键不确定性，对未来业绩有一定影响。