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国资赋能，迎新起点——康恩贝2022年报点评

• 业绩表现
  • 2022年公司收入为60亿元，同比下降8.64%，但剔除珍视明业务后同比增长9.30%；
  • 扣非归母净利润为48.3亿元，同比增长205.39%；
  • 归母净利润59.6亿元（剔除非经常性项目后），同比增长71.6%。

• 成长能力
  • 战略重心向自我保健产品转移：

  • 自我保健产品类收入25.2亿元（剔除珍视明后增长105%），其中非处方药收入20.4亿元（同比增长76%），健康消费品收入48亿元（同比增长246%）；
  • 处方药收入20.4亿元（同比增长81%），“金康速力”等核心产品放量；
  • 中药饮片收入5.4亿元（同比增长225%），国资入主加速整合。

• 盈利能力
  • 毛利率降至59.3%，原因在于低毛利业务占比上升；
  • 销售费用率下降4.8个百分点到34.4%；财务费用率为-0.2%，降本增效显著；
  • 经营性现金流净额达115.5亿元，同比增长297%，提质增效明显。

• 战略分析
  • 资产优化聚焦主业，积极实施“自我诊疗”路，推动新一轮增长；
  • 估值PE较低（最新47倍，目标PE降至1795倍），维持“增持”评级。

• 风险提示

  • 集采降价风险、运营效率不及预期、原料价格波动等

投资建议

• 盈利预测（2023–2025）：营收预测7035亿元–9343亿元（年均增速16%），净利润预测652–942亿元；
• 估值调整：PE从47倍逐步降至1795倍；
• 结论：增持，看好国资赋能下的中药大健康发展。