深度报告-20211229-东吴证券-新锐股份-688257.SH-具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头_35页_2mb

新锐股份：矿用硬质合金龙头，具备全球竞争力

核心内容概述

新锐股份是一家深耕矿用硬质合金领域十数年的国内龙头企业，其产品涵盖硬质合金制品、工具及配套服务，尤其在牙轮钻头等矿用硬质合金工具领域已达到国际先进水平。公司通过垂直与水平一体化的产业链整合，不断拓展产品种类和市场领域，实现了业务结构的均衡发展。公司在国内市场占据主导地位，并在海外南美、澳洲等地市场份额领先，进入全球四大铁矿公司供应链体系。随着产能释放及技术积累，公司盈利能力持续增强，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 产品结构与市场表现

• 公司产品包括硬质合金、硬质合金工具及配套服务，其中牙轮钻头为主要产品，市场占有率高。
• 2020年公司营业收入达7.3亿元，归母净利润为1.14亿元，CAGR分别为23.35%和36.28%。
• 2021Q1-Q3公司营收和净利润分别同比增长26.4%和25.3%，盈利能力稳健。
• 公司毛利率为37.9%，高于行业平均水平，销售净利率保持稳定。

2. 市场空间广阔

• 硬质合金作为“工业牙齿”，广泛应用于切削、采矿、建筑等领域。
• 2020年全球硬质合金产量达10.87万吨，我国产量占全球40%以上，是全球最大生产地。
• 矿用硬质合金工具市场空间巨大，仅铁矿和铜矿开采用凿岩工具，2020年市场规模就超过13亿美元。

3. 技术领先与产业链整合

• 公司具备深厚的技术积累，核心产品牙轮钻头在性能和使用寿命上达到国际先进水平，且具备显著的价格优势。
• 公司通过收购澳洲AMS、设立美国AMS，加强海外布局，提供矿山耗材综合解决方案。
• 公司在硬质合金产业链中逐步实现垂直与水平整合，提升综合服务能力。

4. 产能释放与未来发展

• 公司通过上市募集资金解决产能瓶颈，预计新增产能年均贡献收入8.2亿元，净利润1.1亿元。
• 公司计划收购株洲韦凯，拓展数控刀具领域，增强跨领域竞争力。
• 公司未来将继续推进全球化战略，布局石油、基建等领域，提升整体业务竞争力。

关键信息

财务表现

公司发展亮点

• 技术优势：公司拥有27项核心技术、42项发明专利及121项实用新型专利，牙轮钻头性能与国际巨头相当。
• 产业链布局：通过垂直与水平整合，公司已形成硬质合金、工具、配套服务一体化发展。
• 海外市场拓展：公司产品进入必和必拓、力拓、FMG等全球铁矿巨头供应链，海外收入占比约50%。
• 盈利能力：公司毛利率和销售净利率持续向好，综合毛利率领先行业，且具备良好的成本控制能力。
• 研发投入：公司研发投入逐年增加，占营收比例稳定在5%左右，有助于技术壁垒的持续巩固。

业务结构

• 2020年公司业务结构中，矿山开采及勘探占比57%，机械加工占比17%，基础设施建设、石油开采、煤炭开采占比合计26%。
• 配套服务业务收入占比从2016年的10.34%提升至2020年的24.12%，标志着公司向综合服务提供商转型。

投资评级与展望

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为1.48亿元、2.38亿元和3.14亿元。
• 估值：当前股价对应动态PE分别为41/25/19倍，公司具备较高的成长性。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于其在全球矿用硬质合金领域的领先地位、产能释放及技术优势。
• 风险提示：下游需求不及预期、海外市场波动、原材料价格波动、并购协同效应不及预期。

行业趋势与竞争格局

• 硬质合金行业呈现“大而不强”特征，国内企业多为低端产品，而新锐股份在高端领域已实现突破。
• 行业集中度提升，龙头企业通过并购与研发增强竞争力，新锐股份在牙轮钻头等细分领域具备较强竞争优势。
• 未来随着全球资源开采和基建投资增长，硬质合金工具市场空间将进一步扩大，公司有望受益于行业发展趋势。

总结

新锐股份凭借深厚的技术积累、完善的产业链布局和快速的海外市场拓展，已成为中国矿用硬质合金行业的领军企业。公司具备显著的成本与技术优势，未来有望通过产能释放和并购扩张，进一步巩固其在全球市场的地位，实现业绩持续增长。